业绩总结：2018 年三季报实现收入17.9 亿（+55%）、归母净利润2.6 亿（+64%）、扣非后归母净利润2.8 亿（+73%）；2018Q3 单季度实现收入8.3 亿（+119%）、归母净利润1.1 亿（+102%）、扣非后归母净利润1.3 亿（+132%）；预告2018年报归母净利润3.2-3.8 亿，同比增长60-90%。

    业绩高速增长，心脏支架+防护手套双轮驱动，一次性费用摊销影响18 年业绩。公司业绩持续高增长，靠近业绩预告上限。公司已实现心脏支架和防护手套业务的双轮驱动。心脏支架业务保持20%以上快速增长，预计可顺利完成3.8 亿扣非净利润的业绩承诺。防护手套业务增速在5-10%，随着20 亿只产能丁腈手套投产收入有望进一步提升。由于收购柏盛国际在Q3 完成所有交易，业务复杂需要支付较多中介费用，体现在期间费用明显增长；柏盛并表受到合并会计准则影响，柏盛账面存货评估增值，将在七个月内摊销完毕，体现在其他非经常性损益明显增加（三季报为-2300 万）。估计这两项费用对公司2018 年净利润影响超过1 亿，但均为一次性费用，2019 年将恢复正常水平。

    收购柏盛国际进入心脏支架市场，打造心血管产业链生态圈第一步。老龄化进程加快和心血管疾病发病率升高推动PCI 手术持续增长，估计全球增速约5-10%、中国约15%。柏盛国际凭借强大的研发实力和销售能力，心脏支架销量在全球排名第4、中国排名第3。随着新产品上市放量，市占率有望进一步提升。公司拟收购柏盛国际的93.37%股权，2018-2020 年净利润承诺分别不低于3.8 亿、4.5 亿、5.4 亿。柏盛国际拥有全球领先的心脏支架研发技术，拥有全球首个可降解聚合物DES（EXCEL 支架）、全球首个将DAPT 治疗时间缩短至1个月的无聚合物药物洗脱支架DCS（BioFreedom 支架）。

    重磅新产品上市，推动盈利能力持续提升。中国市场凭借单一产品EXCEL 就达到20%的市占率，新支架EXCROSSAL 于2017Q4 上市，安全性和有效性更高，中标价高80%左右。新支架上市有望进一步提高市占率并逐步替代EXCEL，实现量价齐升。全球市场推出的BioFreedom 是唯一一款将PCI 术后DAPT 治疗从1 年缩短至1 个月的心脏支架，全球巨头雅培和美敦力才刚启动临床试验。欧洲销量从2015 年的1 万条增长至2017 年的10 万条；2017 下半年在日本获批上市；预计2019 年和2021 年分别在美国和中国获批上市。新产品在国内外市场陆续上市，将推动盈利能力持续提升。

    盈利预测与评级。受到相关费用影响，我们下调公司盈利预测，预计2018-2020年EP 分别为0.39 元、0.75 元、0.94 元（原预测值分别为0.56 元、0.88 元、1.11 元），对应PE 分别为41 倍、21 倍、17 倍。考虑到BioFreedom 支架有望明年在美国获批上市，大幅提升公司盈利能力，维持“买入”评级。

    风险提示：柏盛国际业绩或不达预期的风险；手套销售或低于预期的风险；汇兑损益风险；其他不可预知的风险。