投资要点

    事件：公司公告2018 年三季报，实现营业收入17.93 亿元，同比增长54.81%，归母净利润2.61 亿元，同比增长63.66%，扣非净利润2.75 亿元，同比增长72.54%；同时预告2018 年全年归母净利润增速为60-90%。

    业绩符合预期，手套和支架业务均保持稳健增长。2018Q3 单季度实现营业收入8.25 亿元，同比增长118.56%，归母净利润1.13 亿元，同比增长102.08%，扣非净利润1.27 亿元，同比增长132.27%，柏盛国际自2018 年6 月开始并表带来收入利润增速较上半年显著加快，由于柏盛国际支架业务毛利率较高，带来公司综合毛利率38.78%，同比提高7.92pp，与此同时公司期间费用率22.16，同比提高10.20pp，一方面是柏盛并表费用较高，另一方面公司在收购柏盛的中介和交易费用陆续在9-10 月结算，预计影响近4000 万元。

    手套业务增长恢复，新产能释放下有望带来新的增长动力。前三季度公司手套业务受一季度环保升级改造等突发因素影响增速预计在个位数，2018Q3 单季度预计已恢复到10%以上增长，考虑到2018-2019 年陆续还有40 亿丁腈手套产能建成投产，未来手套业务增长有望持续提升。

    支架业务保持稳定增长，国内市场市占率稳步提高。前三季度柏盛国际扣非利润预计已完成全年业绩承诺的75%（约2.7 亿元），全年业绩承诺预计可以完成，其中国内市场支架销量增速延续上半年25%以上增长，收入增速预计超过20%，市占率进一步提高；与此同时前三季度重磅新品Biofreedom 在日本植入量过万支，美国1 年期临床实验数据良好助力FDA 申报，新市场放量可期。

    “低值+高值”耗材双主业发展打造成跨国医疗器械平台。我们认为公司具备三大优势：1、强执行力、国际化视野、相互独立的经营管理带来的整合优势；2、低值耗材的全球龙头地位带来稳定的业绩增长能力；3、高值耗材领域强产品力带来高成长性。

    盈利预测与估值：我们预计2018-20 年公司收入26.01、37.27、43.94 亿元，同比增长65.05%、43.30%、17.90%，归母净利润3.67、7.68、9.64 亿元，同比增长82.57%、109.38%、25.53%，对应EPS 为0.38、0.80、1.00。目前公司市值在154 亿左右，考虑到公司低值耗材业务稳定增长，支架业务中新产品有望持续放量，我们采用分部估值法，其中支架业务给予35 倍估值，手套业务给予20 倍估值，则公司2019 年合理市值为220 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险，市场销售预测不及预期风险。