核心观点：

    　　东山精密发布三季报，前三季度实现营业收入182.53 亿元，同比增长11.51%，归母净利润9.56 亿元，同比增长7.60%，扣非后归母净利润7.85 亿元，同比增长13.20%；其中Q3 单季度实现营业收入69.13亿元，同比增长8.18%，归母净利润4.44 亿元，同比减少8.54%。

    　　印刷电路板业务持续向好，推动业绩快速成长。iPhone 方面公司新增的天线新材料方案带来ASP 增量确认，且公司凭借技术优势与行业地位获得份额提升，为Mlfex 的成长提供支撑，受益于疫情拉动出货量增长，iPad 方面也有不错成长；硬板方面，Multek 自收购以来进行了全方位的优化，积极进行产能和客户调整，推动印刷电路板业务业绩成长。

    　　四季度备货集中，业绩潜力逐步释放。往年苹果产业链新机备货主要集中在Q3 和Q4，而今年受疫情影响Q3 的新机占比同比大幅下滑，上游零组件拉货将全部集中在Q4。软板方面，我们看好Q4 5G 换机浪潮带来的新一轮高景气度周期，同时公司有望凭借其竞争力进一步拿下更多核心大价值量软板料号，对应iPhone 中ASP 持续提升，公司在iPad、Watch、Mac 等A 客户非智能机产品中增量同样显著；硬板方面，手机主板升级势在必行，Multek 作为内陆最大HDI 制造企业，在国产替代进程下，与小米、OPPO、华为等国内优质手机厂商开展深度合作，积极扩产迎接行业景气周期。

    　　盈利预测与估值。我们持续看好东山精密业务的全面布局，预计公司20~22 年EPS 分别为0.89/1.31/1.77 元/股，对应PE 为30/21/15 倍。

    　　对比当前同行业公司估值水平，我们给予公司2020 年40X 的PE 估值，对应合理价值为35.75 元/股，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示。疫情控制不及预期的风险；5G 商用不及预期的风险；智能手机销量不及预期的风险；收购整合不及预期的风险。