东山精密2021 年三季报业绩符合预期，盈利水平持续环比上行。软板业务消费电子端预计Q4 向好，汽车电子端持续扩产，硬板及其他业务继续推行精益管理、事业部协同整合，未来持续改善可期。维持“买入”评级。

    　　 三季报业绩符合预期，管理效率持续优化。东山精密发布2021 年三季报，前三季度营业收入218.07 亿元，同比+19.47%，归母净利润11.98 亿元，同比+25.35%，扣非归母净利润10.40 亿元，同比+32.49%，毛利率15.35%，同比-1.88pcts，主要因产品结构变化、部分原材料价格上涨及汇率波动等影响。四项费用率9.33% ， 同比-1.45pcts ， 其中管理费用率/ 财务费用率同比-0.27/-1.38pcts，主要得益于公司精益管理带来的管理费用率下降，以及降杠杆带来的财务费用率下降。

    　　 分季度来看，盈利水平环比上行，预计Q4 在A 客户业务推动下有望继续向好。

    　　公司2021Q1/Q2/Q3 收入分别为75.08/64.97/78.02 亿元，归母净利润分别为2.45/3.60/5.93 亿元，扣非归母净利润分别为2.10/3.21/5.09 亿元，毛利率分别为14.37%/14.96%/16.61%，四项费用率分别为10.06%/9.50%/8.48%，净利率分别为3.24%/5.52%/7.62%，公司自去年7 月组织架构调整后推进降本增效，盈利能力持续改善。公司Q3 软板业务中A 客户新品量产爬坡顺利，然受疫情影响供应链拉货延期，预计Q4 将恢复，公司Q4 业绩有望继续向好。

    　　 软板主业：消费电子端稳健成长，汽车电子端持续扩产。1）消费电子端：公司在A 客户各类产品中软板份额均在15%~20%，未来有望继续拓展新的料号、提升份额，包括5G 天线软板、屏幕软板等；在非A 领域，公司已切入HOV 手机供应链以及谷歌、微软、Facebook 等IoT 产品。2）汽车电子端：公司在BMS软板领域技术领先且具备先发优势，为北美新能源汽车客户中部分车型独供BMS 软板；伴随更多车厂连接方案由线束转向软板，公司有望拓展更多客户。

    　　目前汽车软板产能饱满并加速扩产，有望分享长期红利。

    　　 其他业务：持续提质增效，推进各事业部协同整合。公司其他业务板块包括硬板业务、TP&LCM、LED、精密组件等，自去年以来严管成本和费用控制，严控各项财务指标，我们认为传统业务未来盈利水平有望改善至接近行业平均水平。业务整合上：1）mini LED：公司可提供除芯片以外的封装、线路板、显示模组、触控模组等整体解决方案，静待行业爆发；2）新能源汽车：公司产品包括软板、硬板、精密制造（冲压、钣金等金属结构件），中长期有望贡献较大增量。

    　　 风险因素：新产品新料号拓展不及预期；新产能释放不及预期；中美贸易冲突风险；子公司整合改善不及预期等。

    　　 投资建议：我们维持公司2021/22/23 年净利润预测为19.5/25.2/30.8 亿元，对应2021/22/23 年EPS 预测为1.14/1.47/1.80 元。结合公司2020~2023 年业绩复合增速，我们给予1 倍PEG，给予目标价29 元，维持“买入”评级。