FPC 行业翘楚,业务覆盖面广。公司深耕电子设备器件行业40 余年,产品涵盖电子电路、光电显示和精密制造三大领域,公司FPC 领域已做到全球前三,在消费电子、汽车电子领域发展动能足,与国内外知名品牌客户建立良好的战略合作关系。

    2021 业绩符合预期,归母净利润同比增长22%。公司2021 年实现营收317.93 亿元,同比增长13.17%,实现归母净利润18.62 亿元,同比增长21.72%。公司2021 毛利率为14.67%,同比下降1.59pct。2021 年Q4 实现营收99.86 亿元,同比增长1.48%,实现归母净利润6.64 亿元,同比增长6.64%。分业务来看,公司PCB 业务实现收入204.95 亿元,同比增长9.2%,受原材料成本上升影响,毛利率较2020 年下降1.48pct至15.50%,公司PCB 业务持续扩产,未来发展动能足;液晶显示模组实现收入51.64 亿元,同比上升26.3%,毛利率为8.16%,较2020 年下降4.24pct;LED 显示器件实现收入26.04 亿元,同比增长20.4%,毛利率18.31%,同比提升3.97pct,公司积极推进Mini-LED 产品,目前已经实现销售,并在积极的客户拓展中,未来成长性高;精密组件产品2021 年实现收入34.27%,同比增长14.5%,毛利率15.43%,同比下降1.6pct,精密组件领域公司积极拓展5G 和新能源车领域产品,预计精密组件产品将持续放量。

    2022Q1 毛利率回升,归母净利润高增。2022Q1 公司实现营收73.12 亿元,同比下降2.61%,归母净利润3.64 亿元,同比增长48.64%,公司一季度毛利率14.12%,同比下降0.25pct。公司归母净利润高增主要系费用管控较去年同期更好,2022 年一季度销售费用率/管理费用率分别为0.85%/3.20%,较2021 年Q1 同比下降0.79pct/0.78pct。

    积极布局新能源车领域,培育未来新增长点。公司积极与新能源汽车行业的客户合作开发产品解决方案,2021 年新能源汽车行业的营业收入同比增长120%,并进一步加大研发力度,加快前瞻性布局。同时,公司总部专门成立了NE 战略部门,积极寻求未来产品在新能源汽车的电动化、智能化等方面应用和突破,并努力拓展行业相关客户,培育公司新的利润增长点。

    投资建议:我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为363.61 亿元、413.32 亿元、465.82 亿元,同比增长14%、14%、13%,综合毛利率为15.97%、16.41%、16.68%。 归母净利润分别为24.06 亿元、29.87 亿元、34.75 亿元,同比增长29%、24%、16%,参考可比公司2022 年平均估值19.87 倍,考虑到公司行业地位及业绩弹性,首次评级,给予公司“买入”评级。

    风险提示:1、下游需求不及预期;2、新建产能不及预期;3、行业竞争加剧;4、原材料价格波动;5、研报使用信息更新不及时