事件：东山精密4 月20 日发布2022 年年报，公司2022 年实现营收315.80亿元（YoY-0.67%），实现归母净利润23.68 亿元（YoY+27.12%），实现扣非后归母净利润21.26 亿元（YoY+34.83%）。此外，4 月24 日，公司发布2023年一季报，23Q1 公司实现营收65.12 亿元（YoY-10.95%）；归母净利润4.72亿元（YoY+29.49%），扣非后归母净利润2.80 亿元（YoY-7.87%）。

    盈利能力持续提升，新能源汽车+消费电子双轮驱动发展。公司深耕A 客户+T 客户，份额&ASP 持续提升，韧性凸显。2022 年公司实现营收315.80 亿元，YoY-0.67%，主要是光电显示板块受需求下降，营收减少所致。其中4Q22单季度实现营收87.61 亿元，YoY-12.26%，实现归母净利7.87 亿元，YoY+18.42%。分业务来看，2022 年，公司PCB 业务实现营收218.2 亿元（YoY+6.46%），毛利率21.01%（YoY+5.51pct），公司深耕A 客户，手机模组板+XR 新料号带来ASP 提升，汽车BMS 软板产能扩张，打开成长空间；精密组件实现营收45.5 亿元（YoY+32.66%），毛利率15.69%（YoY+0.26pct）；光电显示板块受需求影响，营收及毛利均有所下滑。1Q23 公司实现营收65.12亿元，YoY-10.95%，主要受LED 业务需求不景气影响，但受益于公司产品结构优化，高毛利产品占比提升，公司23Q1 毛利率14.8%，YoY+0.68pct。

    新能源汽车领域布局拓宽，助力长期再造东山。公司积极拓展新能源汽车黄金赛道，深度绑定T 客户并持续开拓其他新势力，精密制造+PCB+光电显示三大板块全面布局：1）PCB 方面：公司软硬板业务并驾齐驱，未来随客户订单导入及产能释放业绩增速进一步提升。2）精密制造方面：汽车电子领域散热、壳体、电芯三大方向拓展顺利，白车身、散热水冷板、电芯防爆阀顶盖和壳体等产品围绕大客户快速拓展，单车价值量大幅提升；3）光电显示方面：公司持续聚焦核心主业，改善业务结构，进一步整合行业优质资源，出售全资子公司盐城东山 60%股权给国星光电，剥离LED 业务，同时收购成功收购 JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂，顺利进入车载屏领域，助力公司长远发展。

    深度绑定大客户，新品增量贡献可期。公司软板业务深度绑定 A 客户，份额&ASP 持续提升。2023 年随新料号的突破及摄像头模组和Display 模组导入，公司软板产品 ASP 和份额有望持续增长。同时，A 客户有望于2023 年6月发布首款 MR 产品，公司软板产品有望进入相关产业链，贡献收入弹性。

    投资建议：预计 23/24/25 年归母净利润为 30.39/37.66/46.94 亿元，对应PE 为14/11/9 倍。公司作为全球领先的 PCB 厂 商和全国领先的精密制造龙头，深度布局新能源汽车市场，随公司产业布局逐步完善，产品持续导入客户，业绩不断攀高，维持“推荐”评级。

    风险提示：大客户依赖程度高；行业竞争加剧；扩产不及预期。