3Q23 业绩低于我们预期

    　　东山精密公布3Q23 业绩：营业收入88.34 亿元，同比增长7%，归母净利润5.08 亿元，同比下降35%，低于我们预期。我们认为东山3Q23 业绩承压，主因：1）大客户新品拉货略有延期，导致公司相关业务收入及利润承压；2）LCD 等面板价格上涨，导致公司贴合业务毛利率下降；3）LED 封装业务受行业竞争加剧影响，整体盈利能力承压。

    　　发展趋势

    　　消费电子经营稳定向好，大客户新品发布市场反馈积极。东山是苹果PCB主要供应商之一，随着大客户3Q23 新品发布，市场反馈较为积极，其中Pro 系列销售亮眼。我们认为东山作为PCB 核心供应商，有望核心受益，且东山亦在积极推进新料号导入，有望实现加速成长。此外，苹果在今年6月发布Vision Pro 新品，市场关注度较高，我们认为苹果将持续成为公司PCB 业务的主力收入来源，且凭借业内顶尖客户的认可，公司有望开拓进一步开拓新客户，保证营收基本盘。

    　　坚持执行双轮驱动战略，多产品布局服务核心客户。东山在新能源领域布局全面，产品包括车用FPC 与散热、壳体、白车身、电池结构件等功能性结构件，目前已导入业内大客户供应链。此外，东山在墨西哥等地区积极投入厂房建设，配套北美客户满足产能需求。我们看好公司未来海外布局领先，有望实现全球产能布局，以满足更多头部客户需求。

    　　挖掘光电显示新应用场景，布局车载产品。公司大力布局车载显示领域，根据公告，公司已成功收购JDI 旗下的后端车载显示屏模组组装工厂。我们认为汽车智能化趋势将为车载屏带来更多应用场景，亦将为公司带来新的增长潜力，进一步服务头部客户。

    　　盈利预测与估值

    　　由于贴合业务毛利率下降及LED 封装业务拖累超预期，我们下调东山2023/24e EPS 18/25%至1.19/1.48 元，当前股价对应2023/24e15.8/12.7x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场对公司业绩承压已有预期，我们下调目标价8%至23.0 元，对应2023/24e 19.4/15.6x P/E，对比当前仍有23%上升空间。

    　　风险

    　　下游消费电子终端出货不及预期；新能源业务开拓不及预期。