上半年合计出栏64.7 万头，上市率较2019 年明显提升，销量表现超预期。估算20Q2 养殖业务有望以量补价、实现盈利环比增长。转基因性状龙头优势凸显，主业盈利弹性有望释放。维持“买入”评级。

    　　6 月生猪销量稳增，Q2 盈利增长可期。公司发布2020 年6 月生猪出栏月报，当月销售生猪16.9 万头，同比恢复增长、环比增长26%。公司上半年出栏量合计达64.7 万头，结合2019 年年底存栏量测算可知上市率较2019 年明显提升，显示公司防疫水平提升、养殖效率明显改善。销量表现超预期。结合收入和均价数据测算，我们预期公司的生猪养殖业务盈利在20Q2 或可实现以量补价。即，虽然猪价下跌导致头均盈利较20Q1 有所收窄，但公司在20Q2 的出栏量环比增长70%至40.7 万头，不考虑成本下降的情况下，我们估算公司的生猪养殖业务盈利仍有望实现环比增长。

    　　转基因性状龙头优势明显。公司2020 年迄今两度获得转基因生物安全证书，且覆盖有大豆和玉米两种作物、涉及国内种植和海外市场双线业务，凸显出公司在国内转基因性状研发及商业化上具备龙头领先优势、料可持续推出新性状产品。

    　　我们预计，公司的转基因大豆产品最早可于今年四季度开始在阿根廷实现种植、转基因玉米种子有望在1 至2 年后开始销售；考虑到转基因技术兼具性状优势显著、壁垒高（研发周期长、耗费资金高）的特点，目前国内仅两家公司获批了转基因玉米性状的安全证书，我们预期公司有望在较长时间内保持性状授权市场的高市占率，将充分受益于转基因玉米的商业化。

    　　主业低谷已过，业绩弹性或持续释放。1）饲料销售：生猪养殖盈利高企，补栏积极性提升+喂养精细化带动饲料销量边际改善、毛利率提升，其中前端料尤为明显。而公司的饲料销售以母猪料和仔猪料为主打产品，预计经营情况自19Q4起逐季上行。2）生猪养殖：结合公司公告及我们的草根调研，我们估计公司能繁母猪存栏自19Q2 起逐季上行。同时，公司的固定资产和在建工程自19Q2 起持续增长，显示其猪舍建设有序推进。综合分析，我们预计公司的生猪出栏量有望在猪价上行期逐渐放量，其生猪养殖业务在2020 年有望量利双增。

    　　风险因素：猪价不达预期；饲料销量增长不达预期；种子推广不达预期。

    　　投资建议：双主业有望景气共振，转基因玉米性状有望商业化，继续积极推荐。

    　　维持2020/2021/2022 年EPS 预测为0.67/0.74/0.50 元。维持“买入”评级。