事件概述

    　　公司发布2020 年三季报， 前三季度，公司实现营业收入152.66 亿元，yoy+24.89%； 实现归母净利润14.83 亿元，yoy+390.88%。单三季度来看，公司实现营业收入62.75 亿元，yoy+53.74%；实现归母净利润5.90 亿元，yoy+119.66%。三季报业绩符合预期。

    　　分析判断:

    生猪产能逐步释放，有望带动生猪养殖业务实现以量补价

    　　报告期内，受生猪供需矛盾仍然较大影响，生猪头均盈利仍然维持在较高水平。公司趁势加快产能扩张节奏，截至2020 年上半年，公司参控股公司母猪存栏32.73 万头，其中，能繁母猪/后备母猪存栏分别为17.20/15.53 万头，截至三季度末，公司能繁母猪/后备母猪存栏分别为19/20 万头左右，继续保持快速增长节奏。前三季度，公司参控股公司累计生猪出栏量110.48 万头，yoy-17.71%，其中，2020Q3，公司生猪出栏量45.82 万头，环比+12.55%。虽然生猪供需矛盾逐步缓解，猪价步入下行周期，但随着公司前期扩张产能的逐步释放，公司生猪养殖业务有望实现以量补价，增厚公司利润。

    饲料业务复苏趋势明显，收入结构有望改善

    　　2019 年，受非洲猪瘟疫情影响，生猪养殖行业生猪产能去化幅度较大，生猪供需矛盾支撑猪价维持高位，头均盈利一度超过2500元，在养殖高盈利的刺激下，行业补栏积极性大幅提升，带动生猪产能快速恢复。根据农业农村部数据，全国能繁母猪于2020年6 月首次实现同比正增长，截至三季度末，全国能繁母猪存栏同比增长28%，生猪存栏同比增长20.7%，产能恢复速度非常快。随着生猪产能的快速释放，生猪存栏恢复进程有望持续加速，带动饲料需求向好。公司作为国内猪料龙头，饲料销量已于三季度实现同比转正，看好公司饲料业务利润逐季向好。

    转基因商业化渐行渐近，有望增厚公司利润

    　　农业农村部科教司于2019 年12 月30 日和2020 年6 月23 日两次发布转基因生物安全证书，其中包括公司的转基因玉米品种DBN9936 和配套庇护所DBN9858。我们认为，我国转基因商业化进程已进入实质推广期，转基因政策一旦放开，种子之间的辨识度将大幅提升，种业竞争门槛抬高，行业集中度有望快速提升。公司深耕转基因领域多年，已经成长为国内转基因龙头，转基因玉米一旦商业化，玉米种子品种迭代速度加快，价格中枢提升预期增强，公司有望充分受益于国内转基因商业化进程。

    　　投资建议

    　　生猪产能快速恢复带动公司饲料业务利润逐季向好，转基因商业化进程有望增厚公司利润。我们维持公司2020-2022 年EPS分别为0.63/0.66/0.78 元的预测不变，当前股价对应的PE 分别为13/13/11X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　农业政策扰动，生猪存栏恢复不及预期，品种推广不及预期。