饲料销量宽幅增长，生猪养殖产能大幅扩增，维持“买入”评级大北农发布2020 年年度报告：公司全年实现营业收入228.14 亿元（+37.62%），归母净利润19.56 亿元（+281.02%）；2020Q4 公司实现营收75.74 亿元（+73.33%），归母净利润4.73 亿元（+123.93%）。2020 年公司饲料销售466.20 万吨（猪料/禽料/反刍料/水产料分别销售327.40/47.42/47.31/43.14 万吨），同比增长22.94%；公司生猪销售185.28 万头（控股及参股公司分别销售109.65/75.63 万头），同比增长12.85%。2021 年生猪存栏规模持续恢复，禽存栏高位，预计公司2021 年饲料销量增速有望提升。但考虑到饲料原料价格上涨，非瘟疫情扰动养殖成本上行，叠加2021 年生猪价格下行幅度较大，我们预计公司2021-2022 年盈利模式将转为以量换价。基于此，我们下调2021-2022 年预测，并增加2013 年预测，预计2021-2023 年公司归母净利润为20.10/21.75/26.68（2021-2022 年前预测值为24.05/24.18 亿元），其中生猪养殖利润贡献7.77/6.40/6.60 亿元，对应EPS 分别为0.48/0.52/0.64 元，当前股价对应PE 为17.3/16.0/13.1 倍。公司生猪出栏量跨步增长，饲料业务销量稳步提升，维持“买入”评级。

    　　养殖产能大幅扩增，保障生猪出栏量跨越式增长截至2020 年报告期末，公司固定资产/在建工程/生产性生物资产分别较期初数增加19.72%/218.03%/287.37%，养殖产能预计于2021 年实现大幅扩增。2021Q1公司累计销售生猪76.04 万头（+217.49%），全年出栏400 万头目标有保障。猪价下行周期，公司将借助产能跨越达成以量换价，推动公司整体盈利平稳增长。

    　　我国现代种业变革，公司具备技术及先手优势公司丰脉产品（转基因育种）技术路径优势明显，倍抗系列产品配套性强，具备更长产品周期及经济回收周期。此外公司保抗系列产品率先完成生物安全证书扩区审批（获得国内玉米5 大种植区生物安全证书），先手优势加政策壁垒优势，预计随着国内转基因商业化的推行，种权收入将为公司带来较高净利贡献。

    　　风险提示：自然灾害及疫病风险，生猪出栏量不及预期，转基因推进不及预期。