事件：

    　　公司发布三季报：2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。第三季度公司营业收入81.73亿元，同比增长30.26%；归母净亏损3.91亿元，同比下降166.38%。

    　　投资要点：

    　　猪价大幅下滑拖累业绩，前三季度营收维持增长，净利润大幅下降。

    　　2021年前三季度公司营收234.42亿元，同比增长53.55%；销售毛利率11.09%，同比下降12.85pct，主要原因是饲料及生猪销售增加，而玉米价格同比大幅增长。截止10月15日，玉米平均价同比上升17%；生猪平均价同比大幅下降近60%。前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别变动-1.83 pct、-0.23pct、-0.36pct、-0.18pct，费用率变化主要来自营业收入上升。利润方面，公司销售净利率为-0.37%，同比下降13.02pct；归母净利润1.07亿元，同比下降92.76%。

    　　行业下行周期，市场份额有望向头部集中。

    　　今年Q2以来，猪价连续下跌，行业由2020年高盈利转向亏损。截至2021年10月16日，生猪自繁自养亏损超600元/头，外购仔猪亏损716元/头，生猪养殖行业进入深度亏损区间。我国的生猪养殖行业仍然近似完全竞争市场，猪周期下行以及非洲猪瘟常态化背景下，生猪养殖行业的规模化、集约化、专业化将成为行业发展的方向。

    　　转基因研发实力国内领先，种子业务有望成为新的利润增长点。

    　　公司第一代玉米性状产品已在全国范围获得生物安全法规批准。2021年10月8日，生物技术公司自主研发的DBN9936性状完成美国FDA安全评价。

    　　转基因放开将带动种子行业扩容与格局重塑，公司转基因性状研发能力国内领先，种子业务有望成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　受生猪养殖业深度亏损影响，我们下调公司盈利预测，预计公司21-23年EPS 0.04/0.16/0.43元，对应PE 240x/53x/20x。但我们持续看好转基因政策落地催化与公司市占率提升，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　猪价持续大幅下跌；原材料成本继续上涨