养殖抵消饲料业绩贡献，种子业务整合加速，维持“买入”评级大北农发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收234.42 亿元（+53.55%），归母净利润1.07 亿元（-92.76%）。2021Q3 公司实现营收81.73 亿元（+30.26%），归母净利润-3.91 亿元（-166.38%）。公司主营猪料业务受益于养殖产能增加，保持高增势头；养殖业务则基于产能过剩及猪价走低，步入深度亏损阶段。基于国内生猪出栏量还未达到释放高位及猪肉消费量低迷现状，我们下调2021-2023 年预测。预计2021-2023 年归母净利润为0.67/3.40/23.87 亿元（前预测值为10.24/9.23/30.58 亿元），对应EPS 分别为0.02/0.08/0.58 元，当前股价对应PE 为519.8/102.1/14.5 倍。公司养殖效率持续优化，出栏成本季度环比持续下降，养殖业务亏损有望在Q4 迎来边际改善，维持“买入”评级。

    　　公司生猪养殖业务亏损幅度预计将于Q4 边际收窄公司前三季度控股及参股公司累计生猪出栏294.87 万头（+166.9），销售收入65.59 亿元（+46.87%）。单Q3 公司销售生猪128.53 万头（+180.51%），销售收入20.53 亿元（+13.61%）。根据我们的测算，公司控股生猪子公司Q3 约出栏65万头，出栏全成本低于19 元/公斤。基于公司生猪出栏成本环比持续下降，且迎来Q4 传统年内消费旺季，预计公司生猪养殖业务扩损额度将边际收窄。公司Q3生产性生物资产环比收缩，预计2022 年公司将结合猪价行情灵活调整出栏规模。

    　　公司加快种子平台整合，种子业务预迎来政策东风2020 年底以来，种子行业相关利好政策密集发布。截至9 月18 日《种子法》已完成公开意见征集，《种业振兴行动方案》亦有望于近期印发实施。公司作为首批获得品种生产性生物安全证书企业，生物育种技术行业领先。公司于10 月加快传统种子业务平台整合，预计未来将加快种子业务（生物育种＋传统育种）整体发力，公司种子业务有望将受益于种业政策窗口期迎来快速规模提升。

    　　风险提示：饲料原料价格下降幅度、生猪养殖行业亏损周期长度等。