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大北农(002385)机构评级研报股票分析报告

 
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大北农(002385):农业高科技企业 多点开花全面发展

http://www.chaguwang.cn  机构:浙商证券股份有限公司  2022-03-29  查股网机构评级研报

报告导读

    农业高科技企业,多点开花全面发展。

    投资要点

    现代农业高科技企业,饲料、养殖、种业全面发展公司以饲料业务起家,近年布局生猪养殖和转基因种子业务,打造当下和未来的利润增长曲线。公司天生具备创新基因,创始人农学博士邵根伙高度重视科技研发,公司在早年发展壮大的过程中就在不断尝试农业领域的新产业,以动保和植保帮助发展饲料和种子。

    行业:饲料与猪周期共舞,种业迎转基因新机遇(1)饲料行业总体增长稳健,进入大鱼吃小鱼的存量竞争阶段,结构性机会突出,包括与生猪养殖周期高度相关的猪饲料,以及水产品消费升级带来景气需求的特种水产饲料。(2)生猪行业产能不断去化,进入2022 年,生猪供应呈趋势性增长,加之消费需求不振,我们认为猪价或开启二次探底。(3)种子行业经过2016-2020 年的震荡回调之后,迎来新的上行周期,其中高价格+低库存+旺盛需求有望提升玉米种子景气度,国内转基因商业化落地确定性增强。

    公司:业务产业协同互补,未来成长动能充足公司以饲料业务为现金牛,将生猪养殖和种子业务定位成明星业务,产业间高度协同互补。(1)饲料方面,公司远期目标为市占率翻倍,我们认为公司在收购九鼎之后,在饲料规模、区域布局、产品优势方面得以全面加强,战略目标达成可行性较高,预计2022、2023 年销量有望增长至800、1000 万吨。(2)生猪方面,公司母猪存栏达到40 万头,按照PSY20 计算可贡献800 万头商品猪的产能,我们认为本轮猪价或于2022 年二季度探底,公司生猪出栏量或在2023年释放;成本端,新厂投产之后固定费用将得到摊薄,目前中南局部区域成本已经达到14 元/公斤,养殖成本有望进一步降低,且公司饲料配方以高氨基酸低蛋白为特色,可避免豆粕涨价的不利影响。(3)种子方面,公司转基因性状储备全行业第一,我们认为转基因商业化落地之后,以双抗玉米种子为代表的转基因产品将为全行业带来利润增量,且转基因育种门槛较高,品种性状获得审批相当于10 年左右的先发优势,公司作为国内转基因龙头,有望在国家转基因政策的放开之后,迅速提高市场占有率,成为新技术的种业巨头。

    盈利预测及估值

    我们认为公司饲料业务稳健增长,生猪养殖业务伴随猪价回升贡献利润增量,种子业务受益于转基因商业化落地迎来巨大机遇。预计2021-2023 年营收分别为289.29、420.17 和660.30 亿元;归母净利润分别为-4.28、24.37、37.56 亿元;对应PE 分别为-75、13、9 倍。相较可比公司,大北农业务成熟互补+成长性低估,公司战略目标明确,市值空间巨大。我们给予公司2022 年利润20 倍PE,对应目标股价11.60 元,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    饲料需求不及预期,生猪出栏和猪价回升不及预期,转基因商业化进程不及预期。

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