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大北农(002385)机构评级研报股票分析报告

 
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大北农(002385):低迷猪价拖累主业 周期变革渐行渐近

http://www.chaguwang.cn  机构:招商证券股份有限公司  2022-08-16  查股网机构评级研报

受低迷猪价的影响,公司22H1 的饲料和养猪业务盈利双双下滑。考虑到猪周期反转已启动,预计22Q3 起双主业经营有望边际改善。另外,转基因性状业务或成为新盈利点,中期盈利弹性仍然可期。维持强烈推荐投资评级。

    低迷猪价拖累双主业,22Q2 亏损扩大。2022 年上半年,公司实现销售收入133.93 亿元(同比-12.3%)、归母净利润-5.11 亿元(同比转亏);其中22Q2实现收入69.33 亿元(同比-11.9%)、归母净利润-2.78 亿元(同比转亏、环比增亏)。业绩表现低于预期。低迷猪价对饲料和养猪双主业景气的冲击是公司盈利下滑的主因。报告期内,公司实现饲料销量235 万吨、同比下滑19%,且饲料业务毛利率受豆粕玉米等原料涨价、下游养殖盈利不佳等因素的影响而同比下降2.1 个百分点至11.5%;公司的控股及参股子公司合计出栏生猪198 万头、同比增长19%,但是受低迷猪价的影响,生猪业务总收入(月报口径)同比下滑35%,预计上半年养猪业务亏损5~6 亿元;另外,上半年公司计提限制性股票激励费用约1.10 亿元。

    猪周期反转向上,主业盈利或受提振。2021 年下半年以来,国内能繁母猪产能出现收缩,生猪出栏体重回归至健康水平,同时猪肉消费也出现复苏。多因素影响下,国内生猪价格自2022 年3 月起触底反转,目前已回升至行业养殖成本线以上,并有望在22H2 维持强势运行。公司的生猪养殖业务有望自22Q3 起扭亏为盈。另一方面,养殖盈利的好转、粮价的企稳或带动公司的饲料业务经营好转。

    转基因新业务待展鸿图。转基因的品种审定办法已明确。拥有相关技术储备的性状公司也已陆续获批转基因生物安全证书。结合草根调研情况,预计最早2022/23 销售季国内有望启动转基因玉米种子的销售,2023/24 销售季或进入规模放量阶段。而公司在转基因玉米和大豆上具备生物技术研发优势,已先发布局国内的转基因玉米市场和南美的转基因大豆市场,未来有望实现国际国内双轮驱动,通过收取性状授权使用费用而实现收入和盈利。

    维持强烈推荐投资评级。双主业景气短期承压,但生猪养殖业务减亏有望,猪周期反转渐近,转基因性状业务有望新增盈利点,公司的盈利弹性仍然可期。考虑到饲料业务表现低于预期,我们下调2022 年盈利预测至0.82 亿元(原为3.42 亿元),维持2023/24 年盈利预测为13.64 亿元/13.74 亿元。对公司饲料、养猪及转基因业务进行分部估值,维持目标价为8.70 元~9.67 元(对应2023 年约26X~29X PE),维持强烈推荐投资评级。

    风险提示:饲料销量/猪价表现/生猪出栏量/转基因商业化进度低于预期。

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