12022公司归母 净利润-5.11 亿元，业绩基本复合预期公司发布2022 年中报：上半年实现营业收入133.93 亿元，同比下降12.3%，归母净利润-5.11 亿元，同比下降202.4%，扣非后归母净利润-5.68 亿元，同比下降263.8%；2022Q2，公司实现收入69.33 亿元，同比下降11.9%，归母净利润-2.78 亿元。公司业绩同比转亏，主要是受生猪养殖业务和饲料业务拖累。

    　　1H2022 饲料、养殖业务受猪价阶段性低迷、原料价格上涨拖累公司主营业务收入主要来源于饲料业务和生猪养殖业务，1H2022 饲料、生猪养殖业务收入分别占公司主营业务收入的71.4%、13.7%。1H2022，公司养猪业务实现营收18.32 亿元，同比下降22.6%，毛利率1.05%，同比下降15.9 个百分点，主要是猪价阶段性低迷所致；公司饲料收入95.58 亿元，同比下降14.8%，毛利率11.5%，同比下降2.1 个百分点，其中，猪用饲料销量182 万吨，同比下降21.1%，主要是养殖亏损叠加饲料原材料价格上涨所致。

    　　严控成本稳步出栏，有望充分受益新一轮猪价上涨周期2022 年公司生猪出栏量以稳为主，1H2022 出栏生猪198.32 万头，同比增长19.2%，控股子公司生猪存栏156.14 万头，同比增长2.9%，其中，能繁母猪存栏11.45 万头，同比下降28.4%。公司严抓生物安全防控，多方面优化养殖成本，一方面通过与高校及科研院所合作，将在非洲猪瘟防控方面取得的成果应用到生产中，不断完善生物防控措施；另一方面，优化生产管理，发挥全产业链优势，加强成本控制，提高生产效率，2H2022 公司计划实现8 元/斤以下的完全成本目标。2022 年5月份以来生猪价格逐渐回暖，并于7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益新一轮猪价上行周期。

    　　转基因技术储备充足，种业有望实现新突破

    　　产业布局方面，公司持续推进种业战略并购，拟收购云南大天种业有限公司51%的股权和广东鲜美种苗股份有限公司50.99%的股权，不断强化公司细分种子品类；品种布局方面，公司转基因性状储备丰富，目前已获得 12 个转基因抗虫、耐除草剂玉米生产应用安全证书和 3 个转基因耐除草剂大豆生产应用安全证书，先发优势明显；生物技术专利方面，公司转基因抗虫耐除草剂玉米和大豆产品，已通过ETS 和ISO9000 双重认证，累计获得国内发明专利99 件，国际发明专利37 件。随着种子业务快速发展和外延并购的持续推进，公司有望把握种业变革机遇，实现种子业务的长远发展。

    　　投资建议

    　　我们预计2022-2024 年公司实现主营业务收入334.97 亿元、485.38 亿元、534.81 亿元，同比分别增长6.9%、44.9%、10.2%，对应归母净利润0.95 亿元、15.53 亿元、17.22 亿元，对应EPS 分别为0.02 元、0.38元、0.42 元。生猪价格已反转，并于7 月创出非瘟疫情前新高，公司有望充分受益猪价上涨；公司也是国内首批获得转基因玉米生物安全证书的公司之一，从合作伙伴数量和规模层面均处于先发优势，有望充分受益转基因商业化。我们特采用分部估值法：预计公司2023 年生猪出栏616万头，头均市值6000 元，对应370 亿元；若转基因商业化落地，预计未来2-3 年我国转基因玉米播种面积可达到1 亿亩，按照每亩增加10 元净利润，则全行业扩容10 亿元，公司在转基因业务有先发优势，假设市占率10%，则未来5 年的净利润可以达到1 亿元，给予40 倍PE，则对应市值40 亿元；合计410 亿元市值，对应股价9.9 元，维持“买入”评级不变。

    　　风险提示

    　　饲料原料供应及价格波动；猪价波动；转基因商业化进程不及预期。