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大北农(002385)机构评级研报股票分析报告

 
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大北农(002385):转基因龙头迈上新征程

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2022-11-20  查股网机构评级研报

转基因业务蓄势待发。6 月8 日,农业农村部官网发布《国家级转基因玉米品种审定标准(试行)》、《国家级转基因大豆品种审定标准(试行)》,为转基因在法规层面完成最后一步。以最快进度计,若今年品种审定名单可以获批,那么种子企业将在23-24 年迎来业绩高速增长。公司转基因研发起步早,目前大豆生物技术已发展到第二代,拥有1 个转基因安全证书,玉米生物技术已进展到第三代,拥有4 个转基因安全证书,具备明显的竞争优势。根据我们的测算,即使在悲观情况下,转基因推广运用后五年也可以给公司增加近10 亿的净利润。

    自用加外销,饲料剑指1000 万吨。公司以猪饲料起家,注重母猪料、仔猪料等高端料产品。今年以来,受下游养殖亏损、产能去化影响,母猪料、仔猪料有所下滑,但我们认为随着周期推进,猪价回升带动养殖利润回归至盈亏平衡点以上,推动行业补栏,母猪料、仔猪料等高毛利前端料或率先恢复,公司猪料有望在2023 年得到明显回升。同时,公司大力发展反刍料。2021 年下半年起,公司在安徽、贵州、四川、云南逐步布局反刍料厂,有利于未来反刍料销售空间进一步打开。中长期看,公司自用加外销饲料用量有望达到1000 万吨。

    稳健推进生猪业务。2020 年6 月,公司成立大佑吉集团作为专注养猪事业的独立运营主体,现已在全国布局“9+1”养殖平台,拥有84家养猪公司。产能方面,公司计划今年年底能繁母猪达 30 万头左右,明年达30-35 万头,未来几年接近 40 万头。满产情况下,生猪出栏能达 900-1000 万左右。成本方面,根据公司披露,2022 年前三季度,公司养猪平均完全成本 17.4 元/公斤。当前公司生猪养殖出栏规模相对较小,仍处于快速扩张阶段,产能尚未完全释放。随着出栏规模增加、产能利用率提升,每公斤折旧分摊费用将有所下降,公司养殖成本仍有较大改善空间。

    我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为1.18、15.00、14.23 亿元,采用绝对估值法,对应目标价为11.46 元。公司是转基因性状储备方面的绝对龙头,随着转基因商业化落地,我们认为公司长期增长潜力突出,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示

    转基因政策推进不及预期风险、饲料需求下降风险、饲料原材料价格波动风险、生猪价格波动风险、假设条件偏差风险

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