预计23 年下半年猪价或企稳回升并带动公司养殖及饲料业务实现景气共振；公司种业战略排序居前，产品及技术储备丰富，中长期发展前景可期。维持 “强烈推荐”投资评级。

    22H2 饲料及生猪业务向好，种业表现亮眼。2022 年公司实现营收324 亿元，同比+3.41%，归属净利润0.56 亿元，同比扭亏（上年同期亏损4.4 亿元），EPS0.01 元；其中22Q4 实现营收103 亿元，同比+30.6%，归属净利润3.8亿元，同比扭亏（21Q4 亏损5.5 亿元），EPS0.09 元。下半年猪价回暖及种业量利双增为公司全年业绩扭亏的主因：1）饲料：2022 年实现销量532 万吨（-10%），受益于下半年猪价回升，预计22Q4 饲料销量约增长8%左右，饲料业务整体表现稳健，盈利贡献较为可观；2）生猪：预计公司全年出栏443万头（+2.8%），其中控股子公司出栏264 万头（+5.2%）；估计公司完全成本约18~19 元/千克，部分平台在16 元/千克左右，随着下半年猪价回暖，养殖业务全年扭亏为盈；3）种子：粮价高景气提振种业景气，全年种子业务取得较大突破，同时新增并表主体云南大天，收入及利润明显增长。

    下半年猪价或企稳回升，养殖&饲料有望景气共振。我们判断，短期猪价或有望继续承压，随着下半年猪肉需求季节性好转，猪价或有望企稳回升。公司2023 年计划出栏600 万头，随着成本进一步改善，养殖业务或有望充分释放盈利弹性。另外，猪价回暖或带动饲料需求增长，叠加公司饲料业务结构持续改善，饲料板块2023 年盈利表现值得期待。

    种业战略排序居前，发展前景可期。当前传统种业洗牌加速，转基因商业化放开在即，公司产品储备丰富，且具备一定的先发优势和较强的产品优势，玉米及大豆的常规种业和生物育种有望实现联动。公司积极投入种业振兴战略，通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强，中长期或有望打开新的成长空间。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计23 年下半年猪价或企稳回升并带动公司养殖及饲料业务实现景气共振；公司种业战略排序居前，产品及技术储备丰富，中长期发展前景可期。预计2023~2025 年公司EPS 分别为0.22/0.33/0.37元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。