饲料业务稳中有增，种业阔步前进、尤其玉米种业录得数倍增长，但猪价低迷拖累上半年业绩。公司具备中长期发展前景，维持“强烈推荐”投资评级。

    　　饲料业务稳中有增，猪价低迷拖累上半年业绩。23H1 公司实现营收157 亿元（yoy+17%），归属净利润亏损7.7 亿元（上年同期亏损5.1 亿元），EPS-0.19元；其中23Q2 实现营收78.9 亿元（yoy+14%），归属净利润亏损4.7 亿元（22Q2 亏损2.8 亿元），EPS-0.11 元。上半年猪价低迷为公司业绩承压的主因：1）饲料：上半年实现销量278 万吨（yoy+18%），受益于原料价格回落以及产品结构持续优化，公司饲料产品毛利率同比提升0.66pct 至12%，饲料板块整体保持稳健增长；2）种子：种业高景气延续，核心产品量利双增。

    　　23H1 种业收入增长45.5%，销量同比增长23%，尤其玉米种业录得数倍增长。3）生猪：公司上半年出栏278 万头（+40%），其中控股子公司出栏173万头（+38%）；估算公司完全成本约18~19 元/千克，部分平台在16 元/千克左右，而上半年公司生猪销售均价测算约14.27 元/千克，猪价低迷致养殖板块亏损；另外上半年公司减值计提约2.7 亿元。

    　　下半年猪价回暖或助力养殖板块盈利改善，并支撑饲料业务景气。考虑到23年1 月起母猪产能重启去化或带动23Q4 生猪供应压力缓解，叠加下半年需求季节性好转，预计23Q4 猪价有望回升至成本线以上；公司2023 年计划出栏500~550 万头左右，随着成本进一步改善，下半年养殖业务盈利端有望改善。另外，猪价回暖或带动饲料需求增长，加之公司饲料业务结构持续改善，饲料板块盈利有望改善并持续贡献稳定现金流。

    　　种业战略排序居前，发展前景可期。当前传统种业洗牌加速，转基因商业化放开在即，公司产品储备丰富，且具备一定的先发优势和较强的产品优势，玉米及大豆的常规种业和生物育种有望实现联动。公司通过内生+外延与合作等各种方式支持种业板块做大做强，中长期有望打开新的成长空间。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。预计23Q4 猪价回升有望带动养殖业务盈利改善并支撑饲料业务景气；公司种业战略排序居前，内生+外延双轮驱动，产品及技术储备丰富，转基因商业化在即，中长期发展前景可期。预计2023~2025年公司EPS 分别为0.06/0.18/0.30 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：猪价表现/公司规模扩张低于预期，突发大规模不可控疫情；自然灾害，转基因商业化进度不达预期。