事件：大北农发布2023 半年度报告：1H23 公司实现营收157 亿元，同比+17%，归母净利润亏损8 亿元，同比增亏（去年同期为亏损5 亿元）。2Q23 公司实现营收79 亿元，同比+14%，实现归母净亏损5 亿元，同比增亏（去年同期亏损3 亿元）。

    　　饲料销量持续增长，毛利率水平逆势提升。1H23 公司饲料业务实现销售收入116 亿元，同比增长21%。饲料销售量达到278 万吨，同比+18%，市场占有率进一步提升。分品种来看，猪饲料和反刍饲料销量分别同比增长22%/17%，而水产饲料受下游行情低迷拖累，销量同比下滑15%。在玉米、豆粕等主要原材料价格波动的背景下，公司实现集采规模优势以及产品结构优化，公司饲料业务毛利率却逆势提升0.66pct 至12.11%。

    　　玉米种子维持高增速，转基因先发优势明显。公司玉米种子销售延续良好态势，上半年收入同比大增554%至7439 万元，带动公司种子销量增长23%至1064 万公斤，种子业务收入3 亿元，同比+46%。公司在转基因领域具有明显先发优势，拥有行业最多的转基因生物安全证书。今年公司已有5 个省20 个县安排转基因玉米大豆产业化试点，随着国内转基因商业化加速落地，公司种子业务有望为公司贡献更多收入及利润。

    　　生猪养殖规模持续扩张，养殖成本存在优化空间。1H23 公司生猪养殖收入25 亿元，同比+50%。公司上半年出栏生猪278 万头，同比+40%，其中控股公司173 万头，同比+38%，参股公司105 万头，同比+43%。目前公司养殖完全成本约18~19 元/千克，部分平台在16 元/千克左右，成本下行仍有较大空间。猪价低迷致养殖板块亏损，并造成上半年减值计提约2.7 亿元。目前公司能繁母猪存栏15.31 万头，同比增长34%，产能保持快速扩张。

    　　盈利预测与投资建议：根据对2H23 猪价预测，调整了对生猪养殖业务2H23 销售价格的预估，于是公司业绩有所下调。我们预计公司2023/24/25 年营收分别为348/407/464 亿元（ 前值403.9/465.8/526.6 亿元），归母净利润分别为2/12/16 亿元（前值11/13/14 亿元），对应PE 为135X/23X/17X。考虑到公司转基因种子为公司贡献利润确定性强以及生猪养殖成本持续下降，结合可比公司估值情况，给予公司2024 年30 倍PE（前值2023 年37x），对应目标价8.45 元（前值9.5 元），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险。