西南地区氯碱龙头

    公司2005年PVC产量居全国第五位，2006年PVC产量居全国第四位，居电石法路线首位。2008年受全球金融危机的影响，国内PVC产能增幅明显下降，主要新增产能为电石法路线；公司产能排名居全国第四名。

    IPO 募集项目

    公司拟募集资金进行2 个项目的建设，其中，40 万吨/年聚氯乙烯项目预计在2010 年投产，当年可实现产量32 万吨（按设计产能80%计算）；2011 年完全达产，可实现年产量40 万吨。可实现年销售收入280,213.30 万元，税后利润13,045.83 万元。32 万吨/年离子膜烧碱、2 万吨/年80%水合肼及配套工程项目可实现年销售收入95247.87 万元，税后利润14872.89 万元。

    业绩可持续高增长

    按照招股说明书，我们初步预计2010-2012 年归属于母公司净利润增速分别为24.52%、30.00％和44.23％，相应稀释后每股收益为0.54 元、0.71 元和1.02 元。

    定价结论

    我们认为，随着募投项目的逐步投产达产，公司从2011 年开始将保持快速增长势头，可按照10 年26-31.2 倍市盈率给公司估值，公司合理股价区间为14.04-16.84 元。建议询价区间为11.23-13.47元，相当于10 年动态市盈率20.8-24.96 倍，相对于公司合理股价折让20%。我们以公司询价区间11.23-13.47 元的上限13.47 元为基础，测算出发行后公司每股净资产为9.30 元