2011年，公司实现营业收入 56.55亿元，同比增长 14.07%；净利润 2073万元，同比减少 81.47%。盈利大幅度下滑主要因为 2011Q4PVC 产品价格的大幅度下跌， 价格从2011Q1-Q3均价7800元/吨跌至2011Q4的6600元/吨，单季度亏损 6134 万元。2012Q1，PVC 产品的价格和盈利并未得到大幅改善，全行业仍处于困难的亏损时期。

    2011年，公司主营业务综合毛利率为 13.96%，同比2010年下降0.86个百分点。 其中烧碱毛利率比 2010年增长 28.47个百分点， 一方面由于 2011年日本大地震影响造成华东地区出口增加，烧碱市场供应量紧张；另一方面，玻璃行业复产和新增产能较多，纯碱价格高位带来的两碱联动效应显著。2011 年，PVC 产品毛利率同比 2010 年下降 5.77 个百分点，主要因区域性限电导致公司自有电石基地电石停电减产、电石原料供应不足影响PVC负荷下降，以及原料电石、煤炭、电力等价格持续上涨导致成本上升。

    2011-2012年， 氯碱行业处于十年来最困难的时期， 地产新开工下滑， PVC行业很难在短期内有大幅度的好转。2012-2013 年，公司的成长性主要来源于海丰和锐二期的逐渐投产，无穷矿业磷矿的扩产，以及天亿公司搬迁带来的减亏。我们预计公司 2012 年磷矿石产量 60-70 万吨，考虑到磷矿石仍然处于涨价通道，贡献净利润在 7000 万以上；天亿公司设备较为陈旧，物耗、能耗高，自备电不足 40%，成本压力大，公司的搬迁，股份公司将大幅减亏，公司的业绩拐点显现。

    公司公告对外投资伊犁南岗化工，合计持股比例在 7.5%左右，体现了公司和新疆建设兵团农四师之间密切的合作关系， 为公司将其 PVC产业链转移至新疆（天南能源）奠定了基础。

    我们预计，2012-2014年的 EPS分别为 0.13元、0.5元、0.9元，目前股价对应 2013年 PE17.8倍， 对应 PB1.12倍， 估值的安全边际高， 维持 “增持”评级。

    经济下滑、房地产调控持续、小非减持压力