业绩简评

    2011 年归属股东净利润 1.016 亿，增长 25.45%，符合我们预期。公司2011 年实现收入 8.57 亿，增长 34.03%；营业利润 1.27 亿，增长27.94%；归属于股东净利润 1.016 亿，增长 25.45%。2011 年加权 EPS 0.42元，符合我们此前预期。 经营分析

    公司业绩快报显示，收入增幅要高于利润增速，这主要是因为公司费用增加以及液态饮料占比增加的缘故。公司以双蛋动车和与银鹭区别的香浓型花生牛奶进军液态植物蛋白饮料市场，经过 09/10 两年的渠道梳理和品类甄选，目前进入发力期，11 年下半年销售收入较上半年增加近 100%，配合空中广告攻势和植物蛋白饮料市场十二五期间 30%的 CAGR，向十亿量级的冲刺进程会进一步加速。

    冲调产品消费需求稳中有升，业务市场和创新领域有爆发增长潜力。全国老龄化加速使冲调产品需求稳中有升，从永和豆浆进军冲调类产品后增长迅速的案例来看，冲调产品的发展仍有很大空间。目前的肯德基、麦当劳等连锁食品企业均推出了冲调豆奶饮品，公司业务市场有可能进一步发力；公司产品的速溶性极佳，公司以此为核心推出的以豆奶主打的系列杯装冲调产品以及其他多口味豆奶产品为固态产品的发展创造了新增长点。

    2012 和 2013 年新产能消化得到保障，以销地布局产地向全国化企业进军。2012E、2013E预计固态饮品产能分别增加 1.6万吨和 0.7万吨，而液态产能分别增加 10 万吨和 13 万吨，进入产能集中释放的时期。公司目前的重点销售区域为山东、安徽、湖南、江西、河南、四川六省，陕西、安徽的新增产能主要为配合目前现有市场的进一步挖掘；而规划的苏州和广东市场则紧盯植物蛋白饮料的潜力消费区域长三角和珠三角地区，为未来全国化销售做进一步准备。 盈利调整

    2012E-2013E 收入预计 12.41 亿和 15.86 亿，净利润达 1.41 亿和 1.80亿；每股收益达 0.587元和 0.750元。 投资建议

    公司销售基数低、业绩增长确定性强、且依靠现有渠道随时可能推出超市场预期的新品类，我们认为应给予公司 30x 2012E EPS，目标价 17.60元，给予买入评级。