投资要点：

    转型饮料企业，花生牛奶前景看好。

    签约新代言人，空中地面营销配合有望快速打开市场。

    三个液态奶基地投产，产能释放推动液态奶收入翻番。

    报告摘要：

    公司液态奶新品花生牛奶销售前景看好， 未来可能成为公司新的利润增长点：公司在传统固态豆奶产品销售增长放缓的情况下，积极开拓新品，方向是向饮料行业拓展。公司的拓展战略是跟随行业龙头，向龙头企业已基本培育成熟的市场渗透，成为第二个被选择的品牌。花生牛奶自推出后销售良好，2011 年有望达到 2.5-3 亿元销售额，有成为新的增长点的潜质。

    在渠道上公司采取聚焦策略，以丰厚利润激励经销商。公司在十余年固态豆奶行业的运作中积累了丰富的二、三线城市渠道运作经验，在液态奶推广中采取口味差异化，渠道聚焦策略，针对重点省份各个突破。对经销商以激励为主，鼓励经销商大力开拓市场，对经销商优胜劣汰，优化液态奶的经销商队伍。

    签约新代言人周冬雨后，公司增加营销投入，生产瓶颈的解决有望带来业绩惊喜。公司营销投入连续数年增长，新品牌代言人的签约将带来新一轮的营销投放；公司在 2012 年调整策略，将空中广告和地面推广并举，形成立体化营销网络；三个液态奶基地的陆续投产将解除生产能力的瓶颈， 我们预计液态奶在 2012年仍然有翻番增长的可能。

    盈利预测、估值和投资建议：预计 2011-2013年收入分别为 8.57亿、12.34 亿和 16.04 亿元，YOY 分别为 34.03%、43.96%和 29.94%；归属于母公司净利润分别为 1.01、 1.44、 2.06亿元， YOY分别为 25.45%、41.68%和 43.07%。对应 EPS分别为 0.423元、0.599元和 0.857元。

    对应目前市盈率水平 36.82x、25.99x 和 18.16x，给予“增持”评级。