事件：

    近日，公司发布业绩快报显示，2011 年公司共实现营业收入 8.57 亿元，同比增长 34.03%，营业利润 1.27 亿元，同比增长 27.94%，净利润 1.016 亿元，同比增长25.45%，EPS0.42元，业绩基本符合我们的预期。 点评：

    2011年第四季度收入和业绩大幅增长，如预期爆发。 公司2011年第四季度实现收入 2.78 亿元，同比增长64%，第四季度实现营业利润36.94 亿元，同比增长 80.87%，归属母公司股东净利润 3042万元，同比增长 54.87%，第四季度收入和业绩如我们预期爆发。收入和利润的快速增长原因是公司液态饮品花生牛奶销售的快速增长。

    香浓重新定义花生牛奶，黑牛有望成为花生牛奶第一品牌。像王老吉以“怕上火喝王老吉”重新定义凉茶一样，重新定义产品有可能让产品具备巨大增长空间。区别于银鹭花生牛奶清香型的口味，黑牛打造的是“当花生遇上牛奶，你香我浓”的香浓型花生牛奶，让消费者切实感觉到了花生的烤香味和牛奶的浓稠。通过利乐砖包装区别银鹭 PET 包装实现包装差异化助推“香浓”口感差异。黑牛花生牛奶的差异化依靠口味、口感和包装的差异化来区别竞争对手——银鹭花生牛奶，显得更为感性和直接且更容易被消费者感知。 银鹭开创了花生牛奶这一品类，其 2011 年销售额有望达到 60 亿元左右。

    针对花生牛奶市场竞争格局还未定型的特点，公司定位花生牛奶第二品牌，力求实现30-50亿元的市场份额。而银鹭卖给雀巢后管理文化协调、战略定位可能调整所需要的时间，恰好给了黑牛快速增长的时间和空间。黑牛花生牛奶如果配以地面的有效推广，持续爆发是有可能的。 目前的市场销售非常火爆，预计春节期间液态饮品生产销售的速度已经增加到14万吨/年，2012 年液态饮品收入有望实现7-9个亿，极有可能超预期。

    市场对黑牛有望重新燃起激情。 公司上市时描绘的100 亿元的销售额宏伟蓝图一再落空，近一年多的股价回落、估值回落正是原来高期望落空的表现。

    然而回落后的股价和市值在释放风险的同时也给了黑牛宝贵的时间，一个积累液态饮品经营经验的时间、组建核心团队的时间。外界看到的黑牛牵手“谋”女郎就是一个开始，周冬雨更为辉煌的未来星路将进一步助推黑牛的成功。因此，市场对黑牛的激情有望重新燃起。

    彩虹杯拓展传统袋装豆奶粉、麦片、芝麻糊等的消费人群。传统袋装豆奶粉、麦片、芝麻糊等固体饮料，因其需要备杯和冲调等限制使得其逐步变成了中老年人的饮品。彩虹杯的推出，通过便利化和时尚化的包装，让固体植物蛋白饮料营养均衡的优秀特质更好地为年轻消费者接受。目前彩虹杯投放市场的效果不错，有望成为固态饮品新的重要增长极。

    盈利预测及估值。我们基本维持原预期，即公司11-13 年的收入分别是8.57亿元、13.26 亿元、18.93 亿元，EPS 分别为 0.42 元、0.64 元、0.87 元。

    继续维持8 月30 日上调的“买入”评级，12个月目标价 25 元。