报告摘要：

    业绩符合预期，费用率提升：公司2011年实现销售收入8.57亿元，同比增长34.03%，归属母公司所有者净利润1.03亿元，同比增长26.93%，每股收益0.42元，基本符合我们的预期。我们注意到公司综合毛利率增长1.61%，但销售费用率提升了3.68%，导致公司利润增速低于收入增速。公司2011年的分红预案为拟每10股派1元现金，公积金每10股转增3股。

    固态冲饮业务是发展的基础：公司以“黑牛豆奶”为代表的一系列固态产品经过10多年的市场耕耘，已经为市场所接受，其豆奶粉成为我国第二大品牌，市场份额仅次于“维维豆奶”，行业地位已经较为牢固，在重点地区如山东、河南、安徽等地区已成为第一品牌。目前，公司固态业务已经有了近700个有实力的经销商，实行扁平化管理，公司经过10多年市场摸索已经积累了该行业丰富的经验，成为公司发展的稳定基础，在培育液态业务的阶段提供稳定的资金支持。

    液态业务是公司发展的未来：公司上市之寄希望以“双蛋动车”导入饮料市场，成为公司未来发展的又一引擎。但由于“双蛋白”概念超前，未被消费者接受。

    公司当机立断，转入消费者喜爱的花生牛奶，并迅速做出成绩。产品2010年11月推出，2011年度就已经做到了销售额2.87亿元。花生奶饮料巨头-银鹭2011年该产品的销售额达到65亿元，据预测花生奶品类的市场空间预计150亿元。公司产品目前以利乐包装和香浓口味差异化银鹭的产品，并逐渐为其重点市场的消费者所接受。2012年公司将完成花生牛奶PET包装产品线新产品系列的开发与上市。我们预计2012年产品销售额有望实现翻番。

    盈利预测和投资评级：根据今年销售和产能情况，我们预计公司固态业务随着陕西杨凌基地投产和新品彩虹杯的推出将大幅增长，以花生牛奶产品为代表的液态饮料业务随着安徽基地的投产，销售额将实现翻番。我们预计在在专业的团队运作下，未来几年公司液态有可能形成突破式增长。预计公司2012-2014年的销售额分别为14.41、20.90、26.55亿元，对应每股收益0.74、1.05和1.33元，考虑到未来几年公司发展空间给与公司30倍 PE ，6个月目标价为22元，给予买入-B 的投资评级。

    风险提示：饮料行业激烈的市场竞争和食品安全问题。