事件：公司在今日发布去年年报和今年1 季报。

    去年业绩符合预期： 2011 年，公司实现营业收入8.57 亿元,同比增长34.03%；净利润0.99 亿元，同比增长30.04%；每股收益0.43 元，比业绩快报多0.01 元；每10 股转增3 股，派1 元现金。

    液态奶发力是业绩增长的主要原因：液态奶实现销售收入2.87 亿元，同比增长201.03%，在营业收入中所占比重为33.49%（去年同期为14.91%）；毛利率由于有让利行为，减少2.1 个百分点。其他产品销售收入增幅有限（与收缩产品线，集中精力做主要产品有关），但毛利率增加使得整体毛利率增加1.59 个百分点。

    分区域看，由于经销商强势，华中实现销售收入2.13 亿元，同比增长107.18%，在营业收入中所占比重为24.84%（去年同期为16.07%）。

    由于处于推广期，盈利水平下降：广告费、运输费等大幅增长导致销售费用率增加3.67 个百分点；基数高（去年同期有上市酒会费等）使得管理费用率减少1.1 个百分点；财务费用率减少0.63 个百分点，原因在于利息收入大幅增长，且没有借款。

    毛利率、期间费用率变动和营业外支出减少导致净利率减少0.67 个百分点，为12%。

    营运能力稳定，资本结构合理：应收账款周转率增加；存货周转率由于购买原材料和包装材料锁定成本，由6.71 减至5.33。资产负债率小于10%；由于货币资金减少（用于项目建设），流动比率由8.57 减至7.13，速动比率由7.91 减至6.02。

    资本支出增加导致现金出现净流出：经营活动现金流量净额为0.52亿元，同比增长100.49%，但由于资本支出增加导致投资活动产生的现金流量净额由-1 亿元减至-3.02 亿元，以及没有筹资活动，现金净流出2.64亿元。

    分季度看，营业收入增长加速，但净利润增速出现波动：1季度，营业收入增长10.11%，净利润由于广告费大幅增长，下降38.6%；2季度，营业收入增长26.06%，净利润由于销售费用率和财务费用率均明显减少，增长80.79%；3季度，营业收入增长34.14%，净利润由于让利，以及加大宣传力度，仅增长11.6%；4季度，液态奶发力使得营业收入和净利润分别增长64.08%和60.98%。

    今年1季度业绩低于预期：1季度，营业收入由于旺销时间减少，以及固态产品销售乏力，增速低于预期，为18.97%；净利润增速为58.17%；如果剔除两笔一次性广告费（去年1季度在央视春晚投放1050万元广告，今年1季度在江苏卫视非诚勿扰投放800万元广告），净利润增速约为25%。2-4季度，由于销售费用率减少，预计盈利水平明显上升。

    风险提示：销售进度低于预期、税收政策改变等。