事件：2012年7 月13日，黑牛食品公布2012年半年度业绩预告修正公告，预计上半年归属上市公司股东净利润同比下降0%-15% 。

    点评：中报业绩同比下降0%-15% 低于我们的10%-15%正增长的预期。低于预期的主要原因如下：

    受制于2 季度开始加速下滑的宏观经济影响，我们预计公司2012H1 收入仅维持了10%-15%的正增长；

    其中，固态产品下滑10% 左右，液态产品增长60%-70%，液态的成长基本符合我们的预期，依然维持着健康的增长，但是固态下滑超出我们的预期。

    受到新增产能投产折旧增加的影响，毛利率相比2011H1 年36% 同比下降2 个百分点，但基本符合我们全年34% 的判断。

    由于公司正积极扩大液态产品的市场份额，在销售队伍及市场推广方面增加投入，因此销售费用率相比2011H1 略有上升，预计在 16.5% 左右。我们认为在现阶段销售费用的投入有利于公司市场的拓展，因此对销售费用率的上升给与正面的理解。

    我们依然看好公司借助产品差异化定位于农村市场的战略，看好最近两年公司花生牛奶的高速发展，同时我们预计公司将于中秋节前后推出PET 瓶的新品，新品的推出将进一步带动销售的放量。但短期受到经济下滑影响，固态产品销售存在低于预期的风险。

    我们预测2012-14 年EPS 分别为0.41 、0.56 、0.75 元，目标价格区间15.68-16.80 元，维持“增持”评级。