事件：

    黑牛食品公布2012 年业绩预告修正公告，净利润增速由-30%~0%下调到-55%~-30%，预计2012年实现净利润4627 万~7197 万元，对应EPS 为0.148~0.23 元。

    公司前三季度实现销售收入5.88 亿元，实现净利润5500 万元，即4 季度单季的净利润-873 万元~1697万元。单季度净利润增速进一步下滑。

    从软饮料行业角度来看，由于受到宏观经济下行影响，行业产量单月同比增速自3 月份开始就一直在下滑，从年中同比增速15%左右下降到11 月份4%左右的增速，但12 月份由于春节前旺季来临厂家提前备货等原因，行业产量单月增速恢复到26%。

    从公司层面看，由于宏观经济的负面影响以及公司新任管理层对于渠道的调整，公司4 季度并没有体现出旺季的特征，固态产品销售进一步下滑，同时液态产品增速也进一步回落，销售不达预期。根据草根调研情况，湖南省整个销售年度的液态产品销售增长预计在20%左右，远低于当年计划；同时由于公司加大了市场推广费用的投入，导致费用刚性增加，净利润增速进一步下滑。

    我们认为公司目前仍然处于调整期，依赖于经销商数量扩张的外延式增长遇到阻力，公司需要在单位经销商产出、渠道精细化管理上加以改善。

    我们下调公司盈利预测，预计2012-14 年公司实现净利润0.60 亿元、0.86 亿元、1.06 亿元，对应EPS为0.18、0.27、0.33 元，给予2013 年25-26 倍PE，对应目标价6.75-7.02 元，维持“持有”评级。

    风险提示：1、食品安全问题；2、产品销售下滑超出预期。