2013年1-12月,公司实现营业收入6.97亿元,同比下降8.61%,营业利润1308万元,同比下降81.41%,实现归属母公司净利润1457万元,同比下降73.64%,实现每股收益0.05元。 2013年度分配预案为:每10股派送现金红利0.1元(含税)。

    全年营收增速下滑,但四季度已有回升趋势。报告期内,公司营业收入同比下降8.61%,呈现下滑态势,公司2013年业绩下滑的主要原因是公司进行产品结构调整、清理渠道库存和加强经销商管理等因素影响,导致产品销售未达预期。但是分季度来看,公司四季度实现营业收入2.38亿元,同比增长36.3%,环比增长56.4%,实现每股收益0.04元,呈现出明显的回升态势。目前公司主动调整接近尾声,新品推广各项工作正逐步展开,力求尽快恢复原有销售市场,并开拓新的销售渠道,未来业绩回升是大概率事件。

    期间费用率大幅提升。报告期内,公司期间费用率达到32.59%,同比增长8.1个百分点,进一步影响了公司的业绩。其中,销售费用率同比提升3.78个百分点至22.14%;管理费用率同比提升1.8个百分点至8.85%;财务费用率同比提升个2.51百分点至1.6%。

    2014年公司业绩有望迎来恢复性增长。由于公司在2012年实施对渠道库存进行清理以提升产品的周转率的销售策略,对产品销售产生了较大的影响,随着公司前总经理吴一挺的离职,公司也叫停了该策略。同时公司在2013年中对产品包装进行升级,并上调产品价格20%,从四季度的情况来看,以上措施取得了良好的效果,公司营业收入呈现明显的回升态势。预计2014年公司业绩讲迎来恢复性的增长。同时,公司在2014年将推出新的液态豆奶产品,目前国内市场液态豆奶产品较少,新产品有望成为公司新的增长点。而公司管理层将在2014年上半年完成换届,新的经理入职有望带来新的市场思路。

    盈利预测与评级。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.12元、0.14元、0.16元,按4月4日收盘价计算,对应动态市盈率分别为89倍、76倍、65倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示。(1)食品安全风险;(2)原材料价格风险;(3)产品销售不达预期风险。