无人机业务增长迅速，薄膜业务利润率下滑。南洋科技2018 年上半年实现营业收入9.38 亿元，同比增加381.84%；归母净利润为0.30 亿元，同比增加138.12%；综合毛利率为23.86%。分产品看，报告期内无人机业务实现营业收入2.21 亿元，同比增加31.18%，毛利率为40.28%，高于公司综合毛利率。背材膜及绝缘材料业务实现营业收入3.48 亿元，同比增加27.80%，毛利率为12.44%，比2017 年同期减少6.17pct；电容膜实现营业收入1.67亿元，毛利率为18.99%，与2017 年同期基本持平；光学膜实现营业收入1.72亿元，同比减少22.85%，毛利率为26.55%，比2017 年同期减少6.15pct。

    彩虹无人机积极开拓军民市场，订单稳定增长。南洋科技无人机业务包括整机产品和应用服务。公司自主研发的彩虹系列无人机性能指标已达到国际先进水平，部分产品处于国际领先地位；应用服务包括任务载荷及配套服务和行业应用服务，公司在高精度目标侦查定位、察打一体系列实战应用、多任务载荷数据融合等多个领域优势明显；在民用领域，公司已在地质、海洋、公安、交通等行业完成示范应用，并在无人机航空物探市场占据主导地位。报告期内，公司加大科研投入，研制新概念无人机、临近空间太阳能无人机、新型民用测绘无人机等产品，另外彩虹-5 无人机、射手系列导弹已全面推向市场；。

    薄膜业务产线稳定运行，拓展产品应用领域和加速新产品投放。南洋科技薄膜业务包括电容器薄膜、太阳能电池背材膜、光学膜、锂离子电池隔膜等多个产品。报告期内，电容器薄膜业务产销稳定，在提升原风能、光伏、汽车用电容器薄膜市场占有率基础上，着力开发高压电网柔性输变电容器薄膜市场应用；太阳能电池背材膜业务为应对光伏行业“严控规模、调低电价”的新形势，公司在稳定既有背材业务基础上，重点推进超级背板、氟膜替代型材料等高附加值产品的应用；年产1.6 万吨光学膜涂布项目（一期）稳步推进新产品试制；年产9000 万平方米锂电池隔膜项目实现生产线生产提速，调整工艺提高成品率，为提高市场竞争力和附加值打下基础。

    盈利预测与投资建议。我们预计南洋科技2018 年至2020 年EPS 分别为0.38、0.48 和0.55 元/股。结合可比公司估值水平，我们给予2018 年35 倍-40 倍PE 估值，对应合理价值区间为13.30 元-15.20 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示。军贸订单受国际政治格局影响；原材料价格波动风险；汇率波动风险。