公司发布 2019 年半年报：公司实现营业收入10.87 亿元，同比增长15.88%；实现利润总额5308 万元，同比增长18.02%；归母净利润3577 万元，同比增长18.85%；扣非后归母净利3314 万元，同比增长14.18%；经营性现金流量净额-1.49 亿元，去年同期为-1.38 亿元；加权平均净资产收益率0.57%，同比增加0.07 个百分点。公司预计2019 年1-9 月归母净利润6640.26-9130.35 万元，去年同期为8300.32 万元，业绩变动区间为80%-110%。业绩变动主要原因是膜业务原材料高居不下导致利润下降，无人机业务业绩稳定。

    公司营收主要来自于航空航天和膜业务两大主营业务，航空航天业务营收大增使得公司营业收入稳步增长。从营收构成来看，航空航天产品实现营收4.11 亿元，同比增长66.78%，占营业收入比重37.83%，比去年同期增加11.55 个百分点；电子元器件制品（即膜业务）实现营收6.64 亿元，同比下降3.37%，占营业收入比重61.11%，比去年同期减少12.17 个百分点。

    2019 年上半年，公司综合毛利率23.52%，同比减少0.34 个百分点；净利率4.02%，同比增加0.12 个百分点。分业务看，航空航天产品毛利率37.29%，同比降低3.75 个百分点；电子元器件制品毛利率14.42%，同比降低3.14 个百分点。

    2019 年上半年，公司期间费用1.91 亿元，同比增长11.48%，占营业收入比例17.54%，同比减少0.69 个百分点。其中销售费用4137 万元，同比增长66.88%，主要原因是公司加大国外市场开拓力度。销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为3.81%、8.30%、1.66%、3.77%，较去年同期分别提高了1.16、-1.16、0.12、-0.82个百分点。

    2019 年上半年，公司应收账款19.25 亿元，同比增长51.00%，占总资产的比例为24.16%，同比增加6.99 个百分点，应收账款大增的主要原因是2019 年上半年部分无人机军贸项目应收款增加；应收票据2.85 亿元，同比增长3.62%。公司存货5.85 亿元，同比增长41.69%，占总资产的比例为7.34%，同比增加1.78 个百分点，存货大增的主要原因是2019 年上半年增加光学基膜及超薄聚酯膜的产量减少导致原材料库存量增加，以及市场环境的影响，客户订单波动导致的产成品存货的增加。

    我们维持盈利预测，预计2019-2021 年公司归母净利润分别为3.40/4.25/5.18 亿元，EPS 分别为0.36/0.45/0.55 元/股，对应的PE 分别为31/25/20 倍（对应2019/8/26股价），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：无人机军贸销售不及预期，膜业务收入和毛利率下滑。