事件：公司公告了 2019年三季报，前三季度实现营业收入16.90 亿元，同比上升12.37%，实现归母净利润0.88 亿元，同比增长5.54%，对应每股收益0.09 元。

    　　点评:

    　　（1）公司前三季度营业收入同比上升12.37%，主要系无人机业务增加所致。其中Q3 实现6.03 亿元，同比增长6.55%；（2）公司前三季度归母净利润同比增长5.54%，其中Q3 实现0.52 亿元，同比微降2.04%。归母净利润增速低于营收增速的主要原因包括：a)报告期内销售费用同比增加49.82%，主要系公司加大市场开拓力度，扩大相关必要投入所致；b)报告期内财务费用同比增加27.19%，主要系公司为满足日常经营拓展融资渠道所致；c)报告期内信用减值损失同比增加95.23%，主要系膜业务以及民用无人机业务业绩增长，应收账款增加，应收账款信用减值损失计提增加所致；d)报告期内投资收益同比减少110.12%，主要系本期理财产品收益减少所致；（ 3）在资产负债方面，a) 报告期内货币资金较年初减少33.20%，主要系无人机军贸项目货款尚未结算、新增固定资产投资所致；b)报告期内应收账款较年初增加29.21%，主要系本期部分无人机军贸项目应收款增加所致；c)报告期内存货较年初增加40.88%，主要系无人机项目备货增加和客户订单波动导致的膜业务产成品存货的增加所致；d)报告期内开发支出较年初增加38.04%，主要系公司研发项目持续投入所致；（4）在现金流方面，报告期内经营活动现金流净额同比增加67.85%，主要系本期销售商品收回的现金增加所致；

    改善薄膜业务经营，巩固传统业务优势

    　　薄膜业务是公司传统主业，2019 年公司重点发力产品性价比、订单需求响应以及销售服务，通过巩固优质核心客户关系，同时维护发展新的大中型客户，稳定传统主业市场地位。在太阳能电池背材膜业务方面，公司在超薄、超厚双拉膜领域具备较高的技术水平，与国内主流背材客户关系良好。目前公司太阳能电池背材膜年产能55,000 吨，年产20,000 吨光学级聚酯薄膜项目可用于生产背材膜。在光学膜业务方面，公司年产1.6万吨光学膜涂布项目已批量供应关键客户；杭州南洋外资合作光学膜项目即将进入试生产阶段；控股子公司东旭成反射膜业务优势明显。

    　　战略收购无人机业务，位居全球市场前列。2017 年，公司通过反向收购无人机制造公司（彩虹公司、神飞公司）进入无人机领域。“彩虹”系列无人机是公司旗舰产品，目前订单稳定，饱和生产，并成功输出至海外，出口数量及金额位居国内前列。同时，各类新型无人机产品研制进展顺利，2019 年公司陆续开展CH-7、CH-4、超近程无人机、无人直升机、高速靶机等新型项目，在国内外位居领先水平，为公司形成长期的竞争优势。在今后的信息化作战环境中，无人机在侦察、打击等方面扮演重要角色，公司拥有多类中大型无人机整机以及配套空地导弹研制能力，可有效满足未来侦察打击一体化的无人机需求。

    　　投资建议：考虑到公司无人机业务饱满，未来有望持续增长，同时公司传统薄膜业务行业地位保持稳定，我们预测公司2019/20/21 年EPS 分别为0.35/0.45/0.53 元，对应PE 为29/23/20 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

    　　风险提示：无人机业务低于预期，宏观经济下行，传统薄膜业务行业竞争加剧。