公司2020 年前三季度实现营业收入19.23 亿，同比+13.78%，实现归母净利润0.9 亿，同比+2.33%，其中Q3 单季度实现营业收入8.84 亿，同比+46.61%，收入增速逐季提升。公司上调关联交易额度或预示下游景气度向好，综合考虑无人机需求景气度向好以及公司的产业地位，维持“增持”评级。

    　　收入增速逐季增加，毛利率下滑及资产减值损失增加拖累盈利能力。公司2020年前三季度实现营业收入19.23 亿，同比+13.78%，实现归母净利润0.90 亿，同比+2.33%。收入端或由于产品交付增加，Q3 单季度实现营业收入8.84 亿，同比+46.61%，收入增速逐季提升（Q1/Q2 收入增速分别为13.32%/-22.35%）。

    　　利润端Q3 毛利率同比下滑4.32pcts 至23.46%；由于收入增加及研发费用下降，Q3 期间费用率下降4.19pcts 至12.43%；参考中报财报附注，或由于库存商品减值准备增加，Q3 资产减值损失1503.6 万元。综合以上因素Q3 销售净利率下滑1.85pcts 至7.8%，归母净利润0.61 亿，同比+17.89%。

    　　积极备产预付、存货大幅增长，上调关联交易额度或印证下游景气度旺盛。报告期内公司积极备料，期末预付款项达0.77 亿元，较期初大幅增长34.25%；存货达6.69 亿，较期初增长20.54%，预付、存货指标大幅增长或显示公司景气度前景向好。由于业务规模扩大，销售商品、提供劳务收到的现金15.42 亿，同比+3.68%；由于票据支付增加，本期购买商品、接受劳务支付的现金11.09亿，同比-11.83%，前三季度经营性净现金流0.54 亿，同比+168.86%，现金流情况得到明显改善。为满足公司生产经营需求，公司与中国航天科技集团公司内部成员单位2020 年度的日常关联交易全年预计金额将超出2020 年年初披露的预计范围，10 月27 日公司发布公告预计拟新增日常关联交易金额9.5 亿元，上调关联交易额度或印证下游需求景气度旺盛。

    　　研发投入加大提升核心竞争力，无人机订单饱满需求旺盛。公司在国内无人机市场中处于第一梯队，且是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位，其“彩虹”系列无人机凭借较高的性价比，近十年累计销售额处于全球第三。公司前三季度研发投入0.75 亿元，同比增长5.63%，同时正陆续开展以CH-7、CH-4、CH-5、AR-1 等为代表的科研或履约项目，有望逐渐提升其核心竞争力。另外根据公司官方微信公众号内容，2020 年“需生产交付的飞机总数量几乎是公司成立以来所有年份无人机生产数量之最，是过去一年生产无人机数量的数倍之多”，或表明公司全年订单饱满，业务景气度向好。

    　　风险因素：无人机需求不及预期、COVID-19 疫情影响供货商供货进度。

    　　投资建议：公司是我国无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。维持公司2020/21/22 年净利润预测为4.0/5.5/7.6 亿元，现价对应2020/21/22 年PE 为58/42/31 倍。综合考虑可比公司估值，公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持公司“增持”评级。