公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现（未经审计，下同）营收29.88 亿元，同比下降3.62%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长18.95%。报告期内公司收入略有下滑，盈利能力得到提升，或由于疫情影响产品交付，Q4 收入下滑24%，总资产提升至历史高点，未来随着产品顺利交付，公司业绩有望释放。考虑到公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持“增持”评级。

    　　收入略有下滑，盈利能力提升。公司发布2020 年度业绩快报，2020 年实现营收29.88 亿元（未经审计，下同），同比下降3.62%；实现归母净利润2.76 亿元，同比增长18.95%。报告期内公司努力克服疫情不利影响，优化产品结构，加大市场开发，销售收入总体稳定；利润端虽受市场环境与产品结构变化影响毛利率略有下降，同时人民币升值导致汇兑损失加大，但受政策性收储增加收益、资产减值损失减少等影响，盈利能力仍得到提升。

    　　疫情或影响Q4 交付，未来业绩有望释放。公司2020Q4 实现营收10.66 亿元，同比下降24.46%，实现归母净利润1.86 亿元，同比提升29.04%，期末总资产87.95 亿元，同比增长7.88%，较2020Q3 增长4.93%，达到历史高点，综合Q4 收入下降和总资产上升，我们分析认为或受疫情影响，公司Q4 部分产品交付低于预期，导致库存有所挤压，预计未来随着产品交付完成，公司业绩有望实现快速增长。

    　　拟挂牌转让锂电池隔膜业务，持续聚焦无人机主业。公司2 月6 日发布公告，因锂电池隔膜业务与乐凯集团存在潜在同业竞争，公司拟公开挂牌转让南洋经中和南洋科技两条锂电池隔膜生产线，底价为评估值1.72 亿元。公司此次资产处置完成后，同业竞争问题有望妥善解决，并将聚焦无人机装备主业，预计盈利能力将得到进一步改善。

    　　研发投入加大提升核心竞争力，无人机业务核心竞争力强。公司在国内无人机市场中处于第一梯队，且是国内唯一同时具备无人机和机载武器研制能力的单位，其“彩虹”系列无人机凭借较高的性价比，近十年累计销售额处于全球第三。公司上半年研发投入0.6 亿元，同比增长28.97%，同时正陆续开展以CH-7、CH-4、CH-5、AR-1 等为代表的科研或履约项目，有望逐渐提升其核心竞争力。

    　　风险因素：无人机需求不及预期、COVID-19 疫情影响供货商供货进度，非公开发行进度低于预期。

    　　投资建议：公司是我国无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。考虑到或受疫情影响，公司20Q4 产品交付低于预期，下调公司2020/21/22 年净利润预测至2.8/4.3/6.0 亿元（原预测为4.0/5.5/7.6 亿元），现价对应2020/21/22 年PE 为90/58/41 倍。综合考虑可比公司估值，公司的产业地位及所处行业的巨大需求空间，维持公司“增持”评级。