事件：

    　　8月27日公司发布2021年半年报：上半年实现营业收入10.70 亿元，同比增长3.02%；归母净利润6263.31 万元，同比增长119.48%；扣非后归母净利润6194.87 万元，同比增长165.36%。

    　　点评：

    　　收入规模小幅增长，盈利水平大幅提升。报告期内，公司实现归母净利0.63 亿元，同比大幅增长119.48%；整体毛利率为26.71%，同比增长4.43pct；整体净利率为6.49%，同比增长3.07pct。2021H1，公司期间费用率同比增长0.39pct；研发投入5446.13 万元，同比增长7.68%，公司在研产品包括CH-7、CH-6 及CH-10 等机型，核心竞争力有望逐渐提升。

    　　无人机业务规模略有收缩，形成“无人机+导弹”产业化模式。报告期内，航空航天产品制造业务实现营收2.98 亿元，同比下降24.66%，营收占比下降10.24pct 至27.88%；其中无人机业务实现营收2.54 亿元，同比下降33.35%。军用领域，公司“彩虹”系列无人机是我国军用无人机的核心资产，产品谱系国内最全且出口量全国领先，已形成“彩虹”无人机与“射手”系列导弹双优品牌叠加效应。工业级领域，公司是目前国内少数掌握中大型无人机民用技术并投入应用的企业，在测绘、森林防火及航空物探等民用中大型无人机领域已进入产业化阶段并占据领先地位。

    　　膜业务规模增长稳健，剥离低效业务前景向好。2021H1，公司电子元器件制品实现营业收入7.25 亿元，同比增长61.07%，其中电容膜实现营收1.56 亿元（+11.55%）；背材基膜实现营收3.58 亿元（+14.03%）；光学膜实现营收2.11 亿元（+17.05%）。2021 年2 月公司转让锂电池隔膜相关生产线，预计未来伴随公司历史包袱出清以及下游新能源需求放量，膜业务盈利能力将得到进一步提升。

    　　投资建议：我们预测公司2021-2023 年营业收入分别为34.73/41.30/50.12亿元，归母净利润分别为3.54/4.50/5.55 亿元，对应EPS 为0.37/0.48/0.59元，对应PE66.97/51.63/42.00X, 考虑公司在军用无人机谱系和出口量的领先地位，给予公司2021 年80 倍PE，对应2021 目标价29.6 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：无人机需求不及预期、盈利和估值判断不及预期