核心观点

    2022 年公司实现营收38.58 亿元，同比增长32.40%；归母净利润3.07亿元，同比增长34.76%。公司无人机业务具备较强的市场竞争力，外贸回暖、国内市场空间打开将为公司带来持续动力。公司具备多种层次、多种类型的无人机谱系，同时具备挂载弹药以及巡飞弹等的生产能力，符合国内外对于无人机多样化的需求。

    事件

    近日，公司发布2022 年年度报告、2023 年度财务预算报告，2022年公司实现营收38.58 亿元，同比增长32.40%；归母净利润3.07 亿元，同比增长34.76%。扣非后净利润2.70 亿元，同比增长55.45%。依据2023 年度的总体经营规划，预计公司2023 年度计划实现营业收入较2022 年增长15-30%；净利润较2022 年增长30-60%。

    简评

    公司2022 年业绩快速增长，完成全年工作任务。报告期内公司实现营业收入38.58 亿元，同比增长32.40%；归母净利润3.07 亿元，同比增长34.76%。扣非后净利润2.70 亿元，同比增长55.45%。从盈利能力来看，公司整体毛利率为20.97%，较2021 年下降3.27 个百分点，主要由于公司膜业务毛利率下降较多。公司净利润率为8.11%，较2021年小幅下安静。期间费用方面，公司销售费用、管理费用占营收比例下降，财务费用受汇兑收益增加影响贡献盈利净利润。公司业绩的提升主要因为公司在无人机行业内领先的优势地位，拥有国内最齐全的产品型谱，创新研发、体系作战、机载武器、实战应用、供应链、特定市场资源具备一定优势。

    公司无人机业务快速扩大，国际业务显著增多，成为公司利润的最主要来源。报告期内公司无人机及相关产品实现营收24.73 亿元，占营业收入比重67.66%，同比增长79.67%，受海外业务增长影响，无人机业务毛利率较2021 年大幅提升5.77 个百分点至23.62%，。国外业务主营收入10.93 亿元，占营业收入比重28.33%，同比增长99.58%，毛利率为42.65%，公司无人机业务成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，销售规模和市场份额进一步扩大。报告期内公司无人机军用业务快速扩大，不断扩展市场渠道，交付保障能力不断增强，交付数量创历史新高。

    无人机业务具备较强的市场竞争力，外贸回暖、国内市场空间打开将为公司带来持续动力。无人机业务具有核心竞争优势，出口量国内领先。公司彩虹系列无人机型谱众多，成熟产品包括彩虹-3 中空多用途无人机系统、彩虹-4 中空长航时无人机、彩虹-5 中高空长航时无人机、彩虹-804D 垂直起降固定翼无人机等，大部分取得出口立项批复并远销海外。公司凭借优秀的气动设计优势，整机出口数量及金额在国内领先。公司在研产品主要为大型远程无人机，包括彩虹-7 高空长航时隐身无人战机、新概念无人战机等。此外，公司具有射手系列空地导弹的研发生产能力，巡飞弹等具有国际领先水平。作为信息化智能化作战的重要载体，无人机在俄乌战争等战场上发挥重要作用，我们预计未来无人机业务将在国内外作战体系中发挥更为重要的作用，有助于提升公司市场空间。随着外贸市场的回暖，我们预期2023 年无人机业务仍然有较大增长空间，同时公司海外业务毛利率高于国内业务毛利率，外贸市场的提高也有利于公司利润水平的提升。

    当前军用无人机正在成为实现国家安全战略与军事战略的重要工具，我国军用无人机发展预计将经历三个阶段：第一阶段，十四五到十五五，以中高空长航时无人机批量装备，应对军队战场需求多样化，有力补充军队战斗力为主，同时以高空高速隐身无人机为代表的高端预研型号陆续定型，产业格局逐渐确立；第二阶段，多型号、多品类、多用途无人机批量装备，并逐步向低成本、智能化方向发展；第三阶段，无人装备从功能定位上对有人装备进行陆续替代，并逐步作为主战装备重要组成部分进入高端装备序列。

    公司2023 年经营目标显示公司保持较快发展速度。依据2023 年度的总体经营规划，预计公司2023 年度计划实现营业收入较2022 年增长15-30%；净利润较2022 年增长30-60%，受外贸回暖影响，公司毛利率或有所增长，净利润增速快于营收增速。公司将加大研发投入，以提升技术创新能力和核心竞争力；同时提升产业能力，做大产业规模；建立市场化人事、薪酬分配、激励机制和制度、引进高端人才，提高公司可持续发展能力。

    公司未来业绩持续增长驱动因素主要来源于以下三个方面：一是国际市场需求及订单明显增加，为公司国际业务持续向好发展提供了良好契机。受2022 年国际形势冲突加剧的影响，海外部分国家对无人机及相关产品的需求迫切度显著提升，国外无人机市场整体呈现容量大、发展潜力足的特点。彩虹无人机具备十余年海外实战经验，具备持续提升国际市场产品渗透率的实力。二是国内市场装备智能化进程加速推动无人机产业发展。

    预计“十四五”期间，我国中大型无人机采购规模将超过百亿元量级。公司作为国内中大型无人机头部企业，利用彩虹无人机实用成果反哺国内装备建设，将支撑一流军队建设、强军首责作为公司发展的主要方向，主力产品进入国内装备序列，目前彩虹已成为国内销量最大的中大型无人机型号。三是随着我国空域管理逐步放开和民用领域市场拓展进一步加速，公司无人机民用业务发展空间较大。公司积极推动无人机服务国民经济领域，基于彩虹无人机平台，自主开发无人机民用技术，在中大型无人机航空物探、应急测绘等领域已进入产业化阶段并占据领先地位。

    盈利预测

    公司作为军用无人机龙头公司，将充分受益于国内外军用无人机市场的快速发展。无人机作为信息化智能化作战的重要载体，将在武器装备采购中占据越来越重要的作用。公司具备多种层次、多种类型的无人机谱系，同时具备挂载弹药以及巡飞弹等的生产能力，符合国内外对于无人机多样化的需求。我们看好公司未来发展前景，预测公司2023 年至2025 年的归母净利润分别为4.41 亿元、6.34 亿元、8.26 亿元，同比增长分别为43.75%、43.83%、30.23%，相应23 年至25 年EPS 分别为0.44、0.64、0.83 元，对应当前股价PE 分别为52.59、36.16、27.88 倍。

    风险分析

    军贸业务受国际政治影响，存在不确定性：军品贸易在调整多边关系、改善战略态势、平衡战略力量等方面发挥着独特作用，是国家间政政治关系的直接反映，军品贸易能对交易双方甚至与此相关的多边外交关系及外交政策产生重大影响。随着全球军品贸易朝着制度化、有序化、透明化和无害化的趋势发展，世界军贸市场武器出口的成交额和交付额总体呈现上升趋势，武器出口主要集中在亚太和中东地区。在政治因素上，我国的军品贸易在一些国家存在一定优势，如果国际政治格局发生不利变化，将可能对公司的经营业绩产生一定程度不利影响。公司无人机较大收入来源于军贸，存在一定的不确定性影响风险。

    市场竞争加剧风险：公司产品主要以军用无人机系统为主，由于未来发展前景较好，产业趋势正呈现竞争对手增多、产业竞争加剧的趋势，可能对公司的市场份额、销售价格产生不利影响。