投资要点

    　　公司发布2022年年报：实现营业收入38.58 亿元，同比增长32.40%；实现归母净利润3.07 亿元，同比增长34.76%；扣非后归母净利润2.70 亿元，同比增长55.45%；基本每股收益0.31 元/股，同比增长29.17%。加权平均净资产收益率3.94%，同比增加0.62pct。

    　　无人机业务大幅增长，新材料业务应对挑战。2022 年，公司无人机及相关产品业务实现营收24.73 亿元，同比增长121.20%；占总营收比64.10%，营收占比同比增长25.74pct。技术服务业务实现营收1.37 亿元，同比下降59.10%；占总营收比3.56%，营收占比同比下降7.94pct。背材膜及绝缘材料业务实现营收7.41 亿元，同比下降7.38%；占总营收比19.22%，营收占比同比下降8.22pct。光学膜业务实现营收4.59亿元，同比增长3.38%；占总营收比11.90%，营收占比同比下降3.34pct。电容膜业务营收为0，公司已于2021 年以公开挂牌形式整体处置了电容膜业务。

    　　无人机业务毛利率回升。2022 年，公司毛利率为20.97%，同比减少3.27pct。其中，无人机及相关产品毛利率23.62%，同比增长5.77pct；技术服务毛利率39.20%，同比下降11.67pct；背材膜及绝缘材料毛利率10.00%，同比下降14.84pct；光学膜毛利率17.09%，同比下降6.46pct。

    　　无人机业务国内国际双轮驱动。公司彩虹系列无人机已出口“一带一路”沿线10 余个国家公司，彩虹-4 型无人机首批入围我国军贸名牌精品工程，彩虹-5 实现产品出海，多款产品已装备国内。2022 年公司国外营业收入额达10.93 亿元，同比增加99.45%。

    　　销售商品及提供劳务关联交易金额预计保持快速增长。2022 年公司向航天科技集团内部成员单位销售商品及提供劳务关联交易实际发生金额为25.02 亿元，同比增长112.43%，完成度80.72%，同比增加21.82pct。2023 年公司向航天科技集团内部成员单位销售商品及提供劳务关联交易预计金额为38.00 亿元，较2022 年实际发生额增长51.85%，相较于2022 年预计发生额（调整后）增长22.57%。

    　　我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年实现归母净利润4.07/5.28/6.74 亿元，对应PE 为53.7/41.4/32.4 倍（2023.04.21），维持“增持”评级。

    　　风险提示：无人机需求不及预期；国内无人机采购价格不及预期；膜业务盈利能力发生较大波动。