公司2022 年实现营收38.58 亿元，同比+32.40%；实现归母净利3.07 亿元，同比+34.76%；22Q4 公司实现营收17.40 亿元，同比+39.96%；归母净利2.17亿元，同比+53.127%。公司是我国军用无人机行业龙头，科研项目逐步推进及股权激励计划完成落地赋能公司长期发展，预计公司未来将充分受益军用无人机快速放量以及民用市场需求持续扩大，上调评级为“买入”。

    　　2022 年业绩增速提升，主营业务持续高增长。公司2022 年实现营收38.58 亿元，同比+32.40%；实现归母净利3.07 亿元，同比+34.76%。按产品拆分，公司主营无人机业务快速发展，无人机及相关产品营收同比+121.27%至24.73 亿元，同时，或由于规模效应，无人机及相关产品毛利率也呈快速提升趋势，毛利率同比+6.58pcts 至23.62%；按地区分类，公司22 年国外销售实现收入10.93亿元，同比+99.58%。利润端，公司整体毛利率同比-3.27pcts 至20.97%，公司核心指标保持稳定。2022 年，公司管理费用同比+14.96%至2.64 亿元；研发费用同比-11.22%至1.66 亿元，受营收上涨影响，公司期间费用率同比-0.03pct至6.66%。综合以上因素，公司净利率同比下降0.17pct 至8.11%，盈利能力保持稳定。公司22Q4 实现营收17.40 亿元，同比+39.96%；归母净利2.17 亿元，同比+53.127%；Q4 单季度销售净利润2.19 亿元，同比增长51.34%。

    　　库存商品等指标预示公司积极备货，在手现金流明显好转。2022 年公司预付款项1.14 亿元，同比-2.14%；存货规模达7.92 亿元，同比增长6.54%，其中原材料规模达4.37 亿元，同比-3.32%，库存商品规模达3.69 亿元，同比+66.21%，库存商品存货大幅增加，需求端景气度亟待通过利润表兑现。受销售回款增加影响，公司2022 年经营性净现金流达4.74 亿元，同比+1,138.01%，在手现金充足；年末应收账款规模达18.92亿元，同比-0.53%，占年内营业收入的49.04%。

    　　23Q1 业绩承压，期间费用率同比上升。2023Q1 公司实现收入 5.09 亿元，同比-29.69%，实现归母净利0.19 亿元，同比-46.27%。23Q1 公司毛利率同比+6.74pcts 至24.29%；受汇率波动下汇兑损失增加影响，财务费用同比+4220.42%至926.60 万元；研发费用同比+17.58%至0.22 亿元，管理费用同比+4.71%至0.64 亿元，销售费用同比-28.06%至717.43 万元，致使23Q1 期间费用率同比+7.69pcts 至19.95%。综合上述影响，23Q1 净利率同比-1.35pcts至3.82%。或受订单节奏影响，23Q1 业绩承压。

    　　科研能力及治理效能快速提升，高目标增速彰显发展信心。公司持续推进低效资产处置，2021 年12 月，公司完成合肥微晶18.76%的参股权转让，并完成南洋慧通的清算解散。伴随低效资产处置的持续推进，公司进一步聚焦无人机主业，助推主业竞争力进一步提升。报告期内（2022 年），公司彩虹-4 完成改型研制并成功首飞；彩虹-5 重油型完成方案设计和平台改装；彩虹-7 完成缩比样机研制测试，完成平台隐身性能评估和试验验证；彩虹-10 倾转旋翼机完成多项关键技术攻关、分系统设计，部分设备投产。彩虹-4E 完成重油型装调及飞行试验，航时超过40 小时。2022 年2 月，公司登记完成21 年股票激励计划，授予252 名激励对象限制性股票868.21 万股，占当期总股本的0.88%。2023 年，根据经营发展及业务运行需求，公司拟与关联方发生交易预计金额43.04 亿元，较上年实际发生金额同比增长50.82%，其中向关联人采购原材料及接受服务4亿元，同比+32.65%；向关联人销售产品、商品及提供服务38.54 亿元，同比+52.21%。依据公司2023 年总体经营规划，我们预计2023 年计划实现营收较2022 年增长15-30%，计划实现净利润较2022 年增长30-60%。

    　　风险因素：宏观政策超预期变化风险；公司募投项目达产进度不及预期；客户集中度风险；下游无人机需求不及预期；公司海外业务需求疲弱等。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是我国军用无人机龙头企业，预计未来将充分受益军用无人机的快速放量以及民用市场需求的持续扩张。考虑到下游军贸需求进入恢复态势，上调公司2023/24 年净利润预测至4.72/6.71 亿元（原预测分别为4.4/5.7 亿元），新增2025 年净利润预测8.88 亿元，对应2023-25 年EPS预测分别为0.47/0.67/0.89 元，当前股价分别对应2023/24/25 年PE 为45/32/24倍。截至2023/5/29，可比公司中无人机、航天电子Wind 一致预测下2023 PE分别为67/29 倍，平均估值48 倍。参考可比公司估值，同时考虑到公司稀缺的产业地位及所处行业的巨大需求空间，给予公司2023 年60 倍PE，对应目标市值283 亿元，目标价28 元，上调公司评级为“买入”（原评级为“增持”）。