维持盈利预测，维持“买入”评级

    　　航天彩虹发布半年报，2023H1 实现营收11.37 亿元（yoy-22.44%），归母净利1.14 亿元（yoy+57.43%），扣非净利1.04 亿元（yoy+118.46%）。其中Q2 实现营收6.28 亿元（yoy-15.38%，qoq+23.32%），归母净利9538万元（ yoy+152.84%，qoq+411.48%）。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.46、0.61、0.80 元。可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值为59 倍，给予公司23 年59 倍PE，目标价27.14 元（前值为27.60 元），维持“买入”评级。

    　　国外销售收入大幅增长，无人机毛利率提升显著23H1 无人机产品实现营收4.97 亿元（同比-36.97%），毛利率为40.52%（同比+23.48pcts）；背材膜及绝缘材料营收3.87 亿元（同比-2.74%），毛利率7.15%（同比-8.13pcts）；光学膜营收2.11 亿元（同比-4.80%），毛利率15.32%（同比+1.27pcts）。分地区来看，国内业务营收6.23 亿元（同比-53.77%），毛利率12.34%（同比-2.18pcts），国外业务营收5.14 亿元（同比+334.56%），毛利率39.56%（同比+0.24pcts）。我们认为无人机业务上半年以军贸收入为主，国内销售因为下游客户采购节奏而延缓，而军贸业务毛利率较高，因此导致公司无人机产品收入下滑，而毛利率大幅提升。

    　　合同负债大幅增长，公司积极备料备产

    　　公司23H1 期末存货为8.59 亿元，较年初增长8.49%，23H1 期末预付款项为1.54 亿元，较年初增长35.32%，23H1 期末合同负债为1.29 亿元，较年初增长1215.57%。我们认为以上资产负债表项目表明公司在手订单饱满，公司积极采购原材料备货，彰显了下游景气度旺盛。公司是国内唯一兼具军用中大型无人机和机载武器研制能力的单位，有望充分受益于国际军贸业务的恢复以及国内无人机系统需求高增长。

    　　四重逻辑打造无人机业务向上空间，看好全年业绩释放1）产品谱系齐全，新型号持续拓展：公司爆款型号包括CH-3/4/5 等中高空固定翼长航时无人机，同时新型号Pipeline 有望在中远期不断落地；2）国内市场铸造新机遇：国内军用无人机跨越式发展在即，内销产品有望实现高增，上半年内销产品下滑或受客户采购节奏影响；3）出口业务稳步恢复：

    　　根据SIPRI，公司为国内前二大军用无人机出口商，国际军贸市场进入后疫情时代，外贸业务有望复苏；4）“机弹一体化”锦上添花：公司研制出射手-1/2 等小型空地导弹，发挥无人机和弹药的协同效能。

    　　风险提示：宏观政策变化风险；客户集中度风险；汇率波动风险。