限制性激励计划彰显管理层信心：公司已经于2019 年12 月初完成限制性股权激励，授予价格为4.16 元/股，上市日期为2019 年12 月6 日。股权激励条件是公司营业收入CAGR 需不低于12%，净利润CAGR 不低于13.19%。公司激励计划目标增速不高，但目前公司估值较低（PE_TTM 为13.2），公司估值区间为11.51~40.13 倍之间，处于下限位置，且农药处于景气度底部，安全边际较高。

    新产能逐步释放以及产品多样化抗风险能力强：1、产品多样化导致抗风险能力强。

    2、公司项目扩产，投放产能带动业绩增长。目前“年产1600 吨丁醚脲原药项目” 已于2019 年5 月建成投产，“年产5000 吨盐酸羟胺项目”将于2020 年开始逐步贡献业绩，年产6000 吨麦草畏原药项目也将在2020 年投产，年产500 吨异噁草松项目已开工建设，预计2020 年三季度建成；年产3500 吨草铵膦原药项目、年产2000吨氟磺胺草醚原药等项目也将在2020-2021 年投产并贡献业绩。

    转基因作物产业化有望带动除草剂业绩增长：2019 年12 月30 日，农业农村部科技教育司发布《关于慈KJH83 等192 个转基因植物品种命名的公示》，拟批准为192 个植物品种目录颁发农业转基因生物安全证书。长期来看利好除草剂的销售。

    盈利能力明显优于全行业：2019 年农药行业整体增速放缓，需求偏弱，价格下降，但公司前三季度营业收入同比增长11.73%，归母净利润同比增长13%，产品毛利率24.97%，同比略微下降0.63%，环比提升0.26%，体现较强的盈利能力。

    投资建议：我们预计2019-2021 年的EPS 分别为0.67、0.80、0.97 元/股，ROE为9.7%、10.7%、12.1%。给予 “买入-B”的投资建议。

    风险提示：募投项目投产不达预期；下游需求不及预期；环保政策风险；原材料价格波动风险。