事件：

    长青股份发布2020 年中报，实现营业收入16.02 亿元，同比下降8.65%；实现营业利润1.79 亿元，同比下降23.76%；归属于上市公司股东的净利润1.47 亿元，同比下降24.29%；按6.60 亿股的总股本计算，实现摊薄每股收益0.22 元，每股经营现金流为0.14 元。其中第二季度实现营业收入9.96亿元，同比下降1.45%；实现归属于上市公司股东的净利润0.97 亿元，同比下降21.48%；单季度EPS 0.15 元。

    主要除草剂、杀虫剂产品下跌拖累业绩，杀菌剂业务表现良好。

    公司上半年除草剂业务实现收入6.45 亿元，yoy-16.52%；杀虫剂业务实现收入7.43 亿元，yoy-10.08%；杀菌剂业务实现收入1.76 亿元，yoy+68.53%。

    毛利率方面， 除草剂为16.42% （ yoy-4.96pcts ）， 杀虫剂为23.48%（yoy-2.98pcts），杀菌剂为27.17%（yoy+5.21pcts）。受新冠肺炎疫情影响，公司以及上下游产业链企业的复工复产延迟，出口业务受阻（上半年公司直接出口收入同比下滑28.58%），主要产品价格同比有较大幅度下跌。

    具体而言，我们推测除草剂与杀虫剂业务的下滑，系主要产品价格同比大幅下跌所致：氟磺胺草醚国内市场价同比下跌17%，出口或亦受到一定程度影响；其他除草剂如烯草酮、异噁草松、氰氟草酯等小吨位品种价格同比亦有不同程度下降。烟碱类杀虫剂吡虫啉、啶虫脒上半年市场均价分别同比下跌约26%、22%。而杀菌剂销售收入及毛利率均实现同比提升，我们推测系公司产品氟环唑销售情况良好，同时因其销售单价较高，销售占比的提升带动了杀菌剂业务毛利率的提升。

    新项目稳步推进，期待后续多品类发展

    公司积极推进可转债募投项目建设，年产500 吨异噁草松原药项目已进入设备安装阶段（截至中报在建工程累计投入占预算比例为88.47%），年产6000 吨麦草畏原药项目已开工建设。同时，公司加快推进长青湖北生产基地建设（规划投资约15 亿元），上半年完成了项目立项备案、环评批复、安全审查、土地征用等前置手续，进一步优化拟建项目生产工艺，推进农药登记工作，夯实高质量发展的基础。

    盈利预测与估值

    考虑到今年疫情对公司业务影响以及公司新项目推进情况， 调整2020~2022 年净利润预测至3.82、5.03、6.11 亿元（前值为4.34、5.08、6.24亿元），维持“增持”的投资评级。

    风险提示：农药行业景气走弱，新项目推进进度低于预期，农药原料及产品价格大幅波动。