公司概况：公司是控股股东为天津医药集团。 07-09年剔除房地产业务后收入年复合增长率为17.0%。09年实现净利润1.55亿元，增长17.0%。对公司业绩贡献较大的药物为心血管及降压类药物和激素类，分别占剔除地产收入48.2%和11.74%，毛利率分别是88%和74%。

    普药业务受医改拉动显著：公司有155个品种规格的各剂型的国药准字号药品。其中112个进入国家医保目录，且许多为90%报销的甲类产品，销量较大。同时55个产品进入09版国家基本目录（基层），随着基本药物在今年初普及率达到30%，年底将到达60%的推动下，公司将受益明显。如公司首仿的甲类医保产品吲哒帕胺片在今年1-2月的销售额增长6成左右。另一个首仿的乙类药品伊曲康唑胶囊也处在高速增长中。

    制剂优势显著：公司的核心技术集中在制剂工艺上。通过缓控释技术、固体分散技术的运用使得药物的生物利用度大为提高、副作用减小、用药周期拉长。经过制剂的优化能使老产品焕发新的生机，对安全边界较小的药品尤为重要。经过制剂工艺改造的产品也往往能提升附加值，产生较大的效益。公司在研项目较多，其中复方吲哒帕胺片将争取一类新药证书，目前处在I期临床收尾阶段。

    募投项目：公司募集资金投入3个项目。其中两大项目投入100%控股的子公司新冠制药的原料药和化学制剂的生产和研发。这使得公司的能整合原料和制剂的生产，完善产业链，并争取通过原料的国际认证。另一项是收购母公司天津医药集团另一家子公司生化制药48%的权益。

    投资建议：预计公司2010年、2011年摊薄后每股收益分别为0.99元、1.20元，目前化学制剂行业10年的预测PE约为32倍。鉴于公司收益医改较明显、细分市场占优势以及品牌和营销能力，给予公司2010年的为35-40倍之间，合理估值为34.65元-39.60元。