公司经营业绩历年实现了平稳增长。公司的控股股东为天津医药集团，分别占本次发行前后的72%、51.36%。心血管及降压类产品和激素类产品是公司的主要利润来源，贡献毛利63%、13%左右。2007年到2009年公司分别实现销售收入3.93亿元、5.93亿元、5.96亿元，实现净利润1.32亿元、1.32亿元、1.55亿元，扣除力生置业房地产业务的影响，制药业务年复合增长率16%，净利润09年同比增长21%。

    主导产品吲达帕胺片具有较明显的竞争优势。公司的拳头产品吲达帕胺片为国内首仿上市的国家二类新药，是高血压用药的品牌产品，单品销售额超过2亿元，市场占有率超过70%。

    研发项目将丰富产品线。公司有多个在研产品和多项核心技术，其中复方吲达帕胺片、已获得一类新药证书和药品注册批件，吲达帕胺片缓释片、奥沙拉秦钠肠溶片等重点品种均获得药品注册批件。

    公司极大地受益于医改和基本药物政策。公司共有112个产品进入国家医保目录，55个产品进入09版基本药物目录。公司主导产品为基础用药，并较早在第三终端布局。随着2010年基本药物政策在30%的医疗机构推行，主导产品1-2月份销量有了50%以上的增长，充分显示了行业政策带来的实质拉动。

    募集资金用于新冠制药原料药及制剂生产、收购生化制药48%的股权。项目达产后，将扩大原料药产能，进一步完善产业链；收购权益项目将提高公司运营能力。

    建议申购价41.2元。我们预计公司2010、2011、2012年实现净利润1.88亿元、2.42亿元、3.2亿元，同比增长21%、29%、32%，每股收益1.03元、1.33元、1.75元。我们给予公司2010年40倍PE估值，合理估值41.2元。