2012年三季度，公司实现营业收入7.47亿元，同比增长23.36%；营业利润3.03亿元，同比下降12.15%；归属母公司所有者净利润2.55亿元，同比下降11.05%；基本每股收益1.40元。

    医药业务稳定增长，非经常损益致净利润同比下降。报告期内，公司营业收入稳定较快增长，毛利率水平延续今年以来的较高水平，同比上升3.86个百分点。2011年公司出售武田制药股份确认投资收益9848万元，因此导致前三季度营业利润同比下降12.15%，若去除此部分收益影响，公司营业利润应同比增长35.60%。

    中央药业并入增厚利润。公司于6月底完成对中央药业100%股权的收购，并将其第三季度业绩并入公司利润表。此举增厚公司营业收入约6000万元，并为公司贡献约600万元净利润，增厚了公司盈利。

    在建项目规模庞大。公司现有多项建设项目在同时推进。使用8.32亿元投资建设子公司新冠制药化学原料药和制剂项目，目前原料药和制剂扩建项目进展顺利、预计将于年底达到可使用状态；公司相关药品生产批件齐备，明年起将开始释放部分产能，这将提高公司收入及盈利水平。公司还投资8.45亿元建设新生产基地项目，2.69亿元投资子公司天津生物化学制药23价肺炎球菌多糖疫苗项目。疫苗等项目研发、建设周期较长，审批和市场推广效果也尚不明确，进度能否达到预期仍具较大不确定性，且追加投资较多也影响了其盈利预期。

    产品优质，业绩稳定较快增长。公司具有“寿比山”、“美扶”、“畅美”等涉及降压、抗真菌、溃疡性结肠炎、哮喘等多个领域的优质品种，其中在吲达帕胺片的市场销售份额上一直拥有绝对优势，历年的市场占有率都超过70%，位居全国第一，且公司还在此基础上不断开发多种剂型和配方的复方制剂，牢牢保持了市场份额的领先性。公司优质品种众多，市场接受度较高，业务保持稳定较快增长。

    盈利预测及评级：不考虑公司在建项目的产能释放预期，我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.63元、1.95元和2.25元，以最新收盘价计算，对应的动态市盈率分别为18

    倍、15倍和13倍，估值合理。目前公司仅并入了中央药业第三季度业绩，未来若公司对其并表以“同一控制下合并原则”进行向前调整公司，则以上数据将发生相应改变。公司产品市场份额稳固，优质产品较多，医药业务稳定增长，中央药业并表后盈利增厚，新建原料药和制剂产能将开始释放。综合以上因素，维持公司“增持”的投资评级。

    风险提示： 1）普药价格大幅下调导致毛利率降低的风险；2）在建项目进展不达预期的风险；3）新药研发、市场推广效果不达预期的风险。