核心观点:

    1. 事件

    公司发布2013年中报,基本符合我们的预期。(1)2013年H1收入15.05亿,同比增23.97%;营业利润1.45亿,同比增21.47%;净利润1.05亿,同比增26.98%。

    (2)Q2当季收入8.33亿,同比增16.92%;营业利润0.84亿,同比增15.03%;净利润0.62亿,同比增25.76%。(3)公司对2013年1-9月预计为:净利润增长10%至30%。(4)公司中期分红方案为,以6 月30 日总股本为基数,每10 股派发现金红利2.00 元(含税)。

    2.我们的分析与判断

    (1)分产品看,上半年面料收入增16.51%,衬衣增17.46%,棉纱增57.40%,电、气等增48.79%,针织布、色纱增100%(去年基数为0),五类的占比分别为78.90%、14.15%、3.26%、1.57%、2.12%。

    公司面料的毛利率略增0.97PCT、衬衫下滑3.67PCT,考虑到2012年底至2013中,公司主要成本棉纱线的市场价格总体是以稳为主,可推测面料、衬衫收入的增长主要来自在行业弱复苏的背景下,公司销售数量的增加(其中,公司印染布二期已顺利投产,色织布染色与后整理二期项目按计划实施,在产能释放上提供小部分贡献);产品的价格因素贡献很小。

    棉纱上半年收入增速较快,主要是外包客户对公司主要产品采购,但该部分存在变数。

    电、汽部分增速较快的原因在于公司周边投资的引进,估计2013 年全年增长可以维持上半年增速。

    针织布、色纱收入来自公司全资子公司联发纺织香港有限公司于2013年1月29日投资组建的联发领才织染有限公司,持股比例51%,上半年该业务毛利率仅1.67%,净利润额仅87.15万元,预计将对全年业绩形成拖累。

    (2)分市场看,公司外销市场中,美国增速最高,达23.1%,欧洲稍低(增18.34%),日本最低(增14.4%,可能与日元升值有关)。

    (3)H1投资收益大增2185.34万元(上年同期为0),主要来自理财产品收益(539.5万元)、人民币远期结汇收益(865.24 万元)。财务费用骤增5418.5%的原因在于公司上年10月发行8亿元公司债(票面利率6.2%)。管理费用增加30.99%,主要系公司增加总公司与子公司规模扩大所致。

    (4)资产负债表方面,公司存货周转率提高明显,其中存货周转天数为78.02天,同比减少7.67天。应收账款周转天数略降0.60天,应收账款额同比增23.57%,应收改善不明显,但一年期以内账款占97.55%,风险可控。现金流方面,公司经营活动产生的现金流净额同比增40.74%,主要系公司销售额增加及收到出口退税款增加;投资活动产生的现金流量净额同比增2003.54%,主要系增加理财产品、委托放款所致(其中,投资支付的现金流出有13.03亿);筹资活动产生的现金流量净额同比增2071.61%,系公司归还部分贷款。

    3.投资建议

    从当前接单情况看,前三季度业绩增速我们预计可以维持,且下半年染色与后整理、印染二期达产比例将提高;但四季度由于上年基数较高,其业绩情况依赖于Q4接单。我们预计公司2013全年利润增速20%、2014年15%,EPS分别1.28、1.48,对应PE分别为9.4、8.2。给予公司“谨慎推荐”评级。

    风险因素:棉价大幅下降、内外价差再增大;产能释放低于预期。