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联发股份(002394)机构评级研报股票分析报告

 
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联发股份(002394)中报点评:外销需求回落 能源成本及外汇等因素拖累2017H1业绩小幅下滑

http://www.chaguwang.cn  机构:中信建投证券股份有限公司  2017-08-22  查股网机构评级研报

  事件

      公司发布2017 年中报。2017H1 公司实现营业收入19.69 亿元,同比增加5.47%;营业利润1.93 亿元,同比下降5.11%;归母净利润1.41 亿元,同比下降4.48%;实现扣非归母净利润9635.73 万元,同比下降12.08%。其中2017Q2 实现营业收入10.81亿元,同比增长8.77%,归母净利润0.81 亿元,同比下降9.28%。

      公司以3.24 亿股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税),共计派发现金股利6474 万元,占归母净利润68.47%。

      公司预计2017Q1-Q3 归母净利润为2.12 亿—2.60 亿元,同比增长-10%—10%。

      简评

      美日外销下滑,人民币升值、煤炭价格上涨拖累整体业绩,棉花棉纱业务表现亮丽。

      (1)公司收入同比提升5.47%,美日外销收入下滑致色织布销售有所下滑,棉花、棉纱销售表现强劲。2017H1 公司色织布业务贡献收入8.74 亿元,同比下降6.47%,主要原因是美国与日本外销下滑,由于客户战略变化,生产转移导致订单有所减少(整体外销收入上日本同比大幅下降52.51%、美国亦下降27.41%;)。印染布贡献2.85 亿元,同比增长2.78%。新增印花布业务贡献收入1229.11 万元;服装贡献2.14 亿元,同比下降1.28%。电、汽、污水处理业务收入同比增长1.65%至0.31 亿元;而棉纱及棉花销售增长较快,棉纱销售额1.92 亿元,同比增长23.63%,其他业务(主要是棉花贸易及加工费)收入3.60 亿元,同比大增42.92%。

      (2)煤炭价格大幅上涨,外汇升值叠加内外棉价差扩张降低2017H1 综合毛利率。2017H1 公司综合毛利率18.21%,同比下降1.89 个pct,主要由于国内生产要素成本提升。公司一般提前一个季度采购煤炭,而煤炭价格从去年8、9 月份开始上涨,2016Q4-2017Q1 维持高位(H1 使用煤炭均价按照2016Q4 至2017Q1 秦皇岛动力煤均价测算约599.34 元/吨,同比2015Q4 至2016Q1 均价上涨58.82%,或221.97 元/吨)。公司高价采购了部分上半年所需煤,导致煤炭成本大幅提升。公司新能源子公司上半年业绩下滑也受此影响。而2017H1 人民币兑美元即期汇率自年初的6.94 下升至年中的6.78,对外销产品毛利率造成影响。

      (3)除棉纱分部外其余分部净利润均有所下滑。从分部利润信息来看,公司主要五大分部中,色织布分部、衬衣分部、印染布分部、热电分部2017H1 净利润均有所下滑,分别为9792.87 万、913.09 万、1588.29 万、2418.51万元,同比下降1.68%、50.17%、3.57%、30.17%。其中印染布分部由于6 月对于个别客户付款延迟,其应收账款计提减值导致利润下滑,该部分账款7 月回流,整体来看净利润仍然维持正增长。衬衣分部主要是由于欧洲客户订单时间分布不均匀导致业绩起伏。得益于国内棉纱销售增长迅速,棉纱分部实现净利润1305.59 万元,同比大增299.58%。

      (4)汇兑损失导致财务费用率有所提升。2017H1 公司销售费用、管理费用、财务费用分别为8506.25 万、7698.65 万、4985.01 万元,分别同比-0.58%、+3.90%、+40.69%,整体来看H1 期间费用率同比上升0.31 个pct,公司销售费用率和管理费用率分别同比下降0.26、0.06 个pct 至4.32%、3.91%,而财务费用率上升0.63 个pct至2.53%。上半年公司财务费用显著上升,主要是由于人民币升值导致汇兑损失同比增加约1319 万。

      (5)资产减值损失大幅下降,投资收益实现提升。受存货跌价损失显著降低影响,公司2017H1 资产减值损失大幅下降79.16%至426.32 万元。同时,公司2017H1 年因理财、委托放款活动带来的投资收益增加16.25%至5634.35 万元。

      色织布为主体,纺织品类多元化,上下游及配套产业布局完善,协同效应显著

    公司纺织产业链上下游一体化布局完整,覆盖上游棉花种植、轧花,中有纺纱、染色、织造、整理、针织、印染,下游家纺、成衣加工、品牌运营等,综合实力强劲。产品品类多样,目前公司色织布年产能1.6 亿米,上游棉纱产能21 万锭(海安10 万锭、新疆11 万锭),印染布产能7000 万米(2016 年末6000 万米),家纺面料产能3000 万米,针织纱和针织布染色产能各6000 吨,服装(衬衫)产能1100 万件(海安800 万件,柬埔寨300 万件,贴牌加工,提供给优衣库、H&M、森马等品牌)。同时公司还拥有自备电厂、污水处理厂配套,成本控制优势较强,提升盈利空间。另外公司从纺纱到制衣各生产环节均在一个厂区内,有效降低物流成本。

      品牌管理持续发力,调整服装运营模式,现货面料潜力巨大。公司重视自有特色品牌建设,2017 上半年继续大力打造由“JAMES FABRIC”现货面料和“JAMES”系列服饰构成的品牌体系。

      (1)服装品牌方面,公司调整JAMES 品牌运营为全部加盟,减少资金占用。公司调整服装品牌JAMES的运营模式。以往专卖店由公司全资或控股子公司与加盟商合资开店,现在全部改为加盟代理,开店费用均由加盟商承担。公司采取寄售模式,承担滞销产品的存货风险,减少了流动资金占用。目前加盟店已有80 多家。

      同时JAMES 品牌未来将加大线上销售力度。

      (2)面料品牌方面,“JAMES FABRIC”现货面料快速发展,提振公司产品毛利率。2017H1 公司加大现货面料推广力度,现货面料收入与利润均实现20%以上增长,在国内外市场,尤其是东南亚和日本实现同比较大销售增幅。面料现货销售迎合了少批量、多批次、快交期的柔性快速需求,其毛利率比订单式销售高约10 个pct。目前面料现货销售只占公司色织布总产能10%—15%,公司目标将其占比提高至20%—30%,未来前景较好,有望保持高增速,对公司毛利率带来提振。

      推进非洲新产能投资,抢占国外中低档面料市场。

      为继续推进公司生产基地全球布局,2016 年12 月公司与埃塞俄比亚政府签署协议,计划在该国建设集纺纱、印染布、色织布、成衣于一体的纺织工业园区,若推进顺利预计将于今年末或明年初开始建设、2019 年达产,投产后及预计拥有月产20 万锭纺纱能力、250 万米印染面料、250 万米色织面料、300 万件成衣的产能规模。公司能够利用非洲较低的人工成本以及交通运输便利,并且埃塞俄比亚水力发电多,供电稳定且电价相对便宜,具有成本优势。同时能够享受出口到欧美国家免关税红利,有助于公司抢占国外中低档面料市场。

      两家子公司继续加快扭亏步伐,提振利润。

      子公司方面,天翔家纺、领才织染两家子公司近两年加快扭亏步伐。公司持股天翔家纺67%,2015 亏损2000万左右,但在2016 年更换管理团队后亏损大幅削减,仅亏损428 万,2017 年大概率实现扭亏。联发领才负责公司针织纱、针织布染色业务,同样2016 年进行管理团队大幅调整,亏损大幅减少。2017 上半年领才亏损440万元,亏损额同比减少约200 万元。目前两个公司产能还未能充分发挥,公司将加强接单,充分释放产能,加快扭亏,提振公司业绩。

      投资建议:公司色织布方面美国、日本客户转移后,下半年将积极开拓欧洲等地区的新客户,订单有望恢复。印染布随部门管理提效,产品品质下半年预计实现提升,业绩有望持续增长。柬埔寨、非洲等地海外产能顺利扩张,国际市场前景仍广阔。下游品牌建设发力,面料现货销售凸显新增长点。新能源子公司满足公司自身需求,盈利稳定。天翔家纺、领才织染等子公司扭亏在即,为公司未来贡献业绩。我们预计2017-2018 年归母净利润额分别为3.79 亿、4.45 亿元,同比增长-3.9%、17.5%,对应EPS 分别为1.17、1.38 元/股,对应PE 为12、10 倍,维持“买入”评级。如果下半年公司在客户开拓方面进展顺利,全年业绩亦有可能实现正向增长,值得关注。

      风险因素:汇率波动影响外销及汇兑损益;棉价及煤炭价格波动影响成本端;下游消费复苏不及预期。

   

   

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