2010 年上半年，超纤行业的四家龙头企业禾欣股份、双象股份、山东同大、上海华峰依次呈现在资本市场面前，未来2-3 年募投项目增加产能超过1500 万平方米，产能增长近50%，行业增长之势初现端倪。

    未来3-5 年，国内超纤行业增速将保持20-30%。天然皮革存在环保问题，而超纤是替代真皮最佳的品种，我们认为，未来3-5 年全球超纤行业将保持6-9%的成长。从区域结构上看，日本、韩国、意大利、台湾等增速放缓，尤其是金融危机后，2009 年产销量下滑15%以上；未来全球超纤产能增长将集中于中国，超纤行业逐渐向国内转移。

    公司产能的投放进程快于禾欣、同大等行业内其他龙头企业。2010-2012年，公司受益于募投项目超纤产能的投放，三年内产能复合增速45%，呈现出超越行业增速的快速成长。

    公司受益于下游国产运动鞋品牌市场地位的提高。2005-2009 年，国内前五名的运动品牌的市场份额从34%提高到43%，基本与耐克、阿迪为代表的国际品牌平分天下。公司的超纤业务发展时间不长，并未进入国际运动品牌的采购体系。国内运动品牌的市场地位的提高，必将带动全球超纤生产区域性调整的加速，公司作为国内超纤行业的龙头企业将充分受益。

    产品结构的变化带来公司综合毛利率水平的提高。人造革合成革产品遵从成本加成的定价方式，毛利率水平长期稳定。目前公司基本处于满产，旧超纤产品的毛利率将维持在25%左右。我们预计募投项目第二代超纤的毛利率将达到35-40%。随着超纤收入占比的增加，公司的综合毛利率水平将稳步提高。

    我们维持公司的“增持”评级。2010-2012 年的EPS 分别为0.61 元、1.05元和1.70 元，利润增长率分别为29%、73%、62%，远超过同业水平。我们认为2011 年30 倍的PE 能够反映公司的价值。 另外，我们提示7 月29日网下配售450 万股的解禁风险。