2010年1-6月，公司实现营业收入2.46亿元，同比增长15.7%；营业利润2,614万元，同比增长29.3%；归属于母公司所有者的净利润2,249万元，同比增长29.8%；基本每股收益0.30元。

    生态革地位巩固，PVC人造革“失宠”。生态革包括PU合成革和超细纤维超真皮革。上半年，PU合成革产品实现销售收入8,447万元，同比增长18.8%，毛利率同比增长4.1个百分点至15.0%；超细纤维超真皮革实现销售收入7,658万元，同比增长40.1%，毛利率同比增长4.1个百分点至28.6%，主要是报告期内募投项目部分设备已用于生产超细纤维超真皮革产品，使超细纤维超真皮革产品的产能提高，销量增加。生态革销售收入占比从2007年的53.3%增长到报告期内的65.5%，地位逐渐巩固。PVC人造革实现销售收入7,793万元，同比降低1.8%，销售收入占比由2007年38.0%降至报告期内的31.7%。

    市场开拓能力进一步加强。公司营业收入的70%左右来自华东地区，而华东地区竞争相对比较激烈。公司积极调整销售策略，加强华中、华南、西北等地区的市场开拓力度。上半年，来自华中、华南、西北地区的营业收入分别同比增长98.8%、101.8%和75.3%，而来自华东地区营业收入同比降低9.7%，依赖程度有所降低。

    超纤产品助公司驶入增长快车道。公司超纤产品营业收入占比节节攀升，从2007年20.4%增长至报告期内的31.1%，且该产品具有较强的盈利能力，毛利率稳步提升。公司现有300万平方米普通超纤生产能力，另有“600万平方米LDPE／PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革项目”在建，预计2011中期完成，届时公司超纤年产能将达到900万平方米。该项目是人造革合成革行业唯一的国家“863计划”项目，盈利前景看好。

    盈利预测及评级。我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.64元、0.96元和1.29元，对应动态市盈率分别为43倍、29倍和21倍。考虑到公司募投项目具备技术领先优势及未来具有较好的成长性，给予公司“增持”的投资评级。

    风险提示。募投项目能否顺利达产的风险；原材料及产品价格波动风险。