事件：

    2011年1～9月份公司实现营业总收入3.76亿，同比增长1.25%，营业利润3882.97万元，同比减少了1.36%，实现归属于上市公司股东的净利润3631.97万元，同比增长7.33%，基本每股收益为0.41元。

    点评：

    募投项目建设进度缓慢以及下游需求减弱导致营业收入与上年基本持平。截止6月底，募投项目“600万平米超细纤维皮革”的施工进度在52.8%附近，第三季度在建工程增加了大约741万，预计募投项目的建设进度依然比较缓慢。从下游需求来看，人造革合成革行业的下游需求整体出现了一定程度的下滑，下游制鞋企业受融资成本上升的影响，主动降低库存，相应的减少了原材料合成革人造革的采购，因此导致公司的营业收入增幅较少。受以上两方面因素的影响，公司的销售收入与去年的销售收入基本持平。

    同比来看，净利润的同比增幅仅实现了小幅增长，环比来看，净利润的增长是大幅下滑的。业绩增幅较小的主要原因是主营业务毛利率出现了一定程度的下滑，2011年1～9月公司主营业务的综合毛利率为16.5%，毛利率同比大约下滑了2个点，下滑的主要原因是原材料PA价格上涨，对比2010年的价格，PA的价格大约增长了20%～30%。环比来看，第三季度的单季净利润为762万，环比下滑了50%，大幅下滑的主要原因是利息收入和政府奖励的影响，第一季度收到政府奖励300万，第二季度收到一年定期存款的利息收入，因此第三季度的单季度净利润环比下滑较大。

    估值与评级。受下游需求减弱的影响，预计公司11～13每股收益为0.54、0.68和0.87元，维持“推荐”的评级。

    风险提示。下游需求大幅减弱