净利润符合预期，2Q 收入增长回暖

    　　公司上半年实现营收33.84 亿元（YoY+1.71%）；实现归母净利润0.69亿元（YoY-56.46%），位于业绩预告中位附近，符合预期。2Q 单季度实现营收23.04 亿元（YoY+12.72%），收入增速回暖明显；实现归母净利润1.23 亿元（YoY-24.54%），主因产品结构变化使得综合毛利率有所下滑。我们认为疫情对公司的影响逐渐消退，下半年业务有望恢复，长期来看，云化与信创将助力公司成长。我们预计公司20~22 年EPS 分别为1.22/1.61/1.94 元，维持“增持”评级。

    　　数据中心交换机及视频产品增长良好

    　　疫情虽对公司部分行业客户需求落地造成影响，但公司紧抓数据中心交换机与视频会议的成长机会，上半年整体收入略有增长。分业务来看，公司上半年企业级网络设备营收为18.86 亿元（YoY+19.69%），数据中心交换机产品在运营商和互联网企业增长较快。子公司锐捷网络实现营收19.75亿元（YoY+23.61%）。通讯产品业务方面，公司抓住疫情期间视频产品应用的市场机会，实现营收7.05 亿元（YoY+10.1%）。受疫情影响，网络终端收入为3.16 亿元（YoY-45.12%）。

    　　产品结构变化，综合毛利率有所下滑

    　　上半年公司综合毛利率为31.90%，同比下滑2.70pct，我们认为主因公司云计算客户交换机的销售占比提升，产品结构变化导致毛利率有所下滑。

    　　上半年企业级网络设备业务毛利率为36.24%，同比下滑7.83pct。公司整体费用率保持稳定，其中销售费用率下降1.85pct 到14.63%，管理费用率（含研发）上升1.02pct 到18.73%。

    　　拟收购智慧科技45%股权，拓展成长空间

    　　公司7月29日公告拟收购控股子公司福建星网智慧科技有限公司45%股权，交易完成后将通过直接及间接方式持有智慧科技100%股权。智慧科技主营统一通信、融合视讯、融合连接等业务，满足下游政府、军队、企业等客户的语音、视频、会议、消息、监控等通信需求。此次交易智慧科技承诺2020-2022 年三年累计实现净利润不低于2.7 亿元（17~19 净利润分别为3,978.54/5,319.95/6,593.87 万元）。星网智慧是公司近两年增速较高的业务之一，我们估算此次收购有望增厚公司2021 年归母净利润4-5%。

    　　云计算+信创助力公司长期发展，维持“增持”评级我们维持盈利预测不变，预计公司20~22 年EPS 分别为1.22/1.61/1.94元。我们长期看好云计算发展带来的网络设备需求提升，以及信创下公司的发展新机遇。21 年公司可比公司Wind 一致预期均值PE 为27.25x，给予公司21 年目标PE 27x，对应目标价43.48 元（前值40.42~41.64 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：数据中心交换机采购需求低于预期；信创需求低于预期。